高校AI赛道玩家——卓越睿新现已开启申购，本次采用B机制、公开发售10%、总发行666.67万股，招股价62.26至76.10港元，对应市值41.5至50.7亿，每手100股，共6667手。无基石、无绿鞋、无安全垫，保荐人农银国际（历史表现一般）。入场费大约6300至7600港元，中签率预估极低。上市节奏快，典型短打小盘结构。
公司最常被人提起的标签是智慧树，这玩意儿在大学生里的渗透率比你想象的大得多。如果你过去五年在中国念过书，基本逃不过这棵树。公司做的事很简单，就是帮大学把课程数字化，再搭个平台给学校推内容。卖课程高毛利，去年占83.7%，毛利61.2%；卖教学环境占16.2%，累、苦、慢，但这是入口业务。教育信息化这几年被政策反复强调，“十四五规划”明确提出“大力推进高等教育智慧化建设”，学校不得不花钱做这一块，所以在教育科技里，高校赛道反而是最稳、最可持续的一块，客户都是有钱、不赖账但付款慢的那种。
财务表现相当亮眼，三年营收翻倍，CAGR 45.6%，净利润从亏损到盈利，毛利从44%升到61.9%，都算不错。知识图谱业务两年从几百万蹦到三亿多，占比超过一半，说明公司确实抓住AI结构性红利——这点是我查到近期很多高校采购需求里提到的共性：学校在加预算扩充数据标注、知识图谱、智能教学辅助工具，这块是真有需求撑的，不是PPT概念。
但现金流问题也是真实存在，2024年底营收8.48亿，应收账款和保留金3.79亿，2025上半年经营现金流负2.58亿。高校每年上半年做预算、下半年付款是常态，所有做高校数字化的公司都被这个节奏折磨，典型例子是科大讯飞的教育业务也长期被应收限制增长，只不过卓越睿新规模更小，所以看起来“更痛”。
估值方面，41.15倍PE确实偏贵，但这批四个同期招股的，没有一个便宜的。不过从我查的海外类似公司的估值区间来看，同行在非增长期都能维持30至40倍PE，说明只要增长讲得通，市场还是愿意接受偏高定价的。关键在于增长曲线能不能持续。
最刺激的还是发型结构，无基石无绿鞋、B方案10%、6667手——这种组合一般只在两类公司上出现：一类是质地优秀、高自信的小盘成长股，另一类是机构懒得碰、公司干脆让市场决定价格的票。现在它更像后者，但无论如何，这种货量结构极容易点妖气。过去五年类似配置的新股走势，像中旭未来、兴合控股、福莱特那些盘子小的，只要一开始有人哄抬，涨幅都能很离谱——港股市场就是这么现实：盘子大小比业务好坏重要得多。
整体来看，趋势不错。
再讲一下同期四个票，Cris准备怎么打。
四只票放在一起对比，其实不用纠结太久，卓越睿新是那种你第一眼不一定“爱”，但越比越觉得是唯一能下嘴的选项。天台半导体贵得夸张，讲故事可以，定价你根本靠不近身，中信也早不是当年那个“保荐光环”；遇见小面压根没概念壁垒，连生意模式都讲不圆，结果估值还要冲天价；纳芯微是典型AH水位不够的结构，A股资金情绪疲软，港股这边要想靠折价吸引眼球几乎不可能。反倒是卓越睿新，虽然也贵，但盘子极小、赛道能讲、知识图谱业务有增长曲线，背后百度、新浪这些股东给到牌面，市场理解成本低，买盘只要轻轻一推就能带起情绪。这就是它的真正优势。
所以我的决定依旧没变：我会申。但不是因为它绝对稳，而是因为在这批选择题里，它是最像会给肉吃的那个。港股打新的逻辑一向如此：稳价票让你吃小肉，盘子小的妖性票反而有机会吃大肉。这一批想从四块并不漂亮的石头里挤出点价值，卓越睿新大概是唯一那块能反光的石头。
以上内容仅为个人分析记录，不构成任何投资建议。打新有风险，参与需自担。关注我，持续分享港美股打新策略与实操案例，少走弯路，多看风口。
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