京东系工业赛道巨头——京东工业正式开启申购，本次采用 B 机制，公开发售 10%，总发行 2.11 亿股，招股价区间 12.7 至 15.5 港元，对应上市市值 340 亿至 415 亿港元，远高于港股通 100 亿门槛，每手 200 股，共 105605 手，入场费约 3131 港元，预计人人都能中。基石阵容包括 M&G、CPE、晨曦投资、常春藤等，锁定期算不上夸张但相对健康，保荐人是美林、高盛、海通、瑞银、中信，配置比较标准。公司预计 12 月中旬挂牌，和宝济药业-B 的时间错位不大，资金争夺会非常真实。
讲真，如果你只看京东工业的业务介绍，一定觉得这是最无聊的公司之一：卖螺丝刀、卖润滑油、卖生产线的备件，听起来相当平淡。但无聊的行业通常潜力最大，因为数字化程度低、供应链效率低、SKU 管理极度复杂、客户粘性极强。
MRO 和工业物料本来就是中国制造业的必需品，只是过去几十年都被“线下代理商系统”牢牢卡住。京东工业的真正胜负手，是它把几亿种高度非标的工业品做成了“结构化数据”，这件事放在全球范围都极罕见。
过去半年很多供应链数字化的案例，美国的固安捷、日本的 MonotaRO、中国的欧菲工业都在做类似的工作，但京东工业在 SKU 深度和数据颗粒度上显然走得更远。京东做的事情类似把中国工业品的“淘宝体系”变成一个能直接挂上企业 SAP、MES、ERP 的“工业操作系统”，这比普通 B2B 平台高了不止一个维度。
财务方面，最有参考价值的不是营收，而是京东工业从 2022 到 2024 的利润变化。2022 年亏 13 亿，2023 年转正，2024 年净利拉到 7.6 亿，经调整利润更是去到 9.1 亿港元。三年从亏损到稳定盈利，在供应链行业是非常难的事，尤其是它大力推进 BOM 物料这种传统上毛利更低、标准化难度更高的品类。
通常来说，一个供应链公司做 BOM，利润会被压得很惨，但京东工业还能在扩大规模的同时稳住毛利率，说明它在上游议价、物流算法和库存模型上都做了不小的技术投入。今年京东在供应链 AI 上的多个技术公开演示里，“需求预测”和“供应商信用评估”的模型都是基于工业品库存场景训练的，这些东西在财报里体现不出来，但长期价值巨大。
问题也随之而来：盈利变好，估值就更死贵。以去年净利润算，对应的PE约50倍，这在港股工业类公司里简直是宇宙战舰级别的溢价。作为参考，京东集团本体10倍，京东物流11倍，京东健康37倍，这次京东工业要价直接打到天台。唯一能解释的，就是它希望用成长性溢价站稳产业互联网龙头定位。但港股投资者对高PE真的不宽容，尤其是在打新连续吃面的周期里。
发行结构，这次选的是B方案，公开发售10%，货量非常充裕，总共105605手。B机制本质是利机构、稳价格的设计，但这种“大货量+弱定价”的组合，大涨难度不小，但东哥这块牌子又不能让它跌成笑柄。Cris整体看下来，京东工业更像是一只“稳上线，小波动”的票，涨跌都不会很夸张。和宝济撞车的话，个人可能还是更偏向宝济一点，当然资金也是这样动的。
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有人问，港股打新热度还能重现上半年的辉煌吗？cris想说，港股打新能不能持续回暖，从来不是靠某一只票撑着，而是要整个链条的赚钱效应同时点亮。市场如果只剩“搏命行情”，迟早人心涣散；真正能把风向拉回来的，是那些基本面扎实、业绩有逻辑、定价不离谱的公司持续来港股IPO，让投资者重新看到“价值也能赚钱”的效应。毕竟，无论在哪个市场，人气永远是最硬的底牌——这逻辑已经验证了无数次了。
以上内容仅为个人分析记录，不构成任何投资建议。打新有风险，参与需自担。关注我公众号：量化Cris笔记，持续分享港美股打新策略与实操案例，少走弯路，多看风口。
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