港股打新｜诺比侃：小盘好炒，可以打

AI+轨道交通赛道——诺比侃开启申购，B 机制，公开发售约10%，全球发行378.66万股，招股价80–106港元，对应发行后市值约30.29–40.14亿港元。每手50股，共7573手，货量较少，入场费约5353港元，按当前结构预估一手中签率在1%左右，甲尾资金约428万港元，乙头约535万港元。无基石，有绿鞋，保荐人中金，预计12月23日上市。

诺比侃本质上不是一家“卖 AI 的公司”，而是一家把 AI 当工具、卖行业解决方案的工程型公司。它的业务核心只有一件事：用 AI + 数字孪生，帮轨道交通、电网这些重资产系统做监测、检测和运维优化，解决的是“设备老化、人工巡检效率低、安全事故成本极高”这类问题。

具体拆三块。

第一块，轨道交通检测与运维，这是公司最核心、也是最成熟的业务。它给地铁、铁路、城轨提供的是整套解决方案，不只是算法，而是“算法 + 传感器 + 采集设备 + 后端平台”。比如列车运行中，供电系统、轨道结构、关键部件出现异常，传统做法靠人工巡检，频率低、成本高、漏检风险大；诺比侃的系统可以实现持续监测，提前预警。这块业务的特点是需求真实、刚需属性强、客户付费能力强，但同时也意味着客户基本都是国企或地方平台，项目周期长、验收慢。

第二块，AI+供电检测监测系统，这是公司在细分领域里排名第二的业务线。你可以把它理解为电网侧的“工业 AI 运维工具”，核心客户是电网公司及相关单位。这块业务技术壁垒不低，因为涉及电力安全、系统稳定性和长期可靠性，不是随便一家互联网公司能切进来的。但问题也很明显，定制化程度极高。每个地区、每条线路、每个电网节点，方案都不完全一样，导致规模效应弱，一旦定制比例上升，成本立刻吃掉毛利，这正是它2025年上半年毛利率明显下滑的根本原因。

第三块，智慧城市及其他行业解决方案，这一块更像“补充业务”，不是利润核心。更多是基于已有技术能力，向城建、公共安全等场景延伸，本质是“能做，但不一定赚得多”。这类业务的战略意义大于短期盈利意义，主要用于扩大客户触点、提升项目协同，但在财务报表里通常表现为收入有、利润薄。

然后说下业绩。这里要稍微泼点冷水。2022到2024年，公司营收从2.53亿增长到4.03亿，净利润从6316万做到1.15亿，账面看是标准的“成长型 AI 应用公司”。但到2025年上半年，问题就出来了，收入同比增长24.68%到2.32亿，净利润却同比下滑21%到4008万，毛利率直接从57.9%掉到39.2%，堪称断崖。

原因也不复杂，能源解决方案这块定制化项目比例上升，成本控制被严重侵蚀。像诺比侃这种AI+行业应用，落地的都是些轨交、电网、城建这种典型 toG/类toG 场景。好处是需求真实、项目能签、账面能挣钱，不是PPT；坏处也很硬，定制化重、交付重、毛利波动大，客户集中度高且高度依赖公共部门。所以定制化项目一多，利润立刻被成本吞掉，做这一行的应该会深有感触。

打新结构来看。诺比侃的最大亮点就是货少。公开货量只有7573手，盘子极轻。按照历史经验来看，只要刮到彩票就是吃肉机会。

无基石，说明没有“锁定盘”帮你兜住心理锚，但有绿鞋，意味着承销端至少愿意做一层稳定动作，底部不至于裸奔；保荐人中金，这点对情绪有加成，尤其是小票，市场愿意给点面子。

估值上，诺比侃发行后市值约30–40亿港元，对应约28倍市盈率，放在港股整体环境中属于中规中矩，并未明显高估。横向对比有点难，目前港股市场中真正“独立上市、以 AI 应用为主业”的公司极少，多数所谓 AI+ 企业只是大型集团业务中的一部分，例如互联网巨头旗下的云或智能化板块，本身并不按纯 AI 公司定价，只能作为情绪和估值锚参考。