港股打新｜翰思艾泰-B：能打，但别恋战

生物医药赛道创新药公司——翰思艾泰开启申购，B机制，公开发售比例在回拨前不高，总发行1832.1万股，招股价区间28到32港元，对应上市后市值约38.14亿到43.59亿港元，距离港股通100亿门槛差距还很大，短期估计不在被动资金视野里。

每手100股，总共18321手，入场费约3232港元，按目前的货量和近期市场热度测算，一手中签率大概率在中等偏上的区间。基石投资者认购约16.99%，阵容不算豪华。保荐人是工银国际，整体协调人阵容里包括中信建投国际、招商证券国际、海通国际、建银国际，预计上市时间在本月下旬。

先说业务。翰思艾泰的核心卖点很明确，就是“双抗+多管线”。核心产品HX009是PD-1/SIRPα双功能抗体融合蛋白，这条线本质上是想同时打免疫激活和肿瘤免疫逃逸两个机制，逻辑在创新药里是成立的，也符合近几年双抗、多靶点的大趋势。好处在于故事好讲，一句话能让资金听懂，坏处在于技术难度高、失败成本也高。除此之外，公司还有HX044、HX301等两个相对靠前的项目，加上7个临床前项目，合计10条管线，覆盖肿瘤和自身免疫两个大市场。

但要说清楚一点，目前所有产品都没商业化，临床进度最快也只到II期。换句话说，短期内公司不存在“业绩兑现拐点”，它的估值完全是对未来管线价值的折现，不是对当下盈利能力的定价。这也是为什么你不能用成熟药企的估值体系去看它。

再看财务。翰思艾泰是典型的临床期创新药财务结构。2023年净亏损约8462万元，2024年扩大到约1.17亿元，亏损放大不是因为经营恶化，而是研发投入在加速。2023年和2024年的研发开支分别约4666万元和7472万元，研发费用率非常高，几乎决定了它必然亏损。

账面上，截至2024年底现金及等价物约1.61亿元，不算宽裕，但也不至于立刻断粮。如果不上市，未来一到两年仍然高度依赖融资或授权交易续命；上市之后，这次IPO本质上就是给公司争取时间窗口，把管线往更靠后的阶段推进——这也是bio上市的常态了。

创新药这条线，大家都不陌生了，港股这些年反复验证过一件事：有没有收入不重要，重要的是定价别离谱、结构别作妖。

本次翰思发行走的是B机制，公开发售总共18321手，属于中等偏多货量，能用资金换中签率。再加上有绿鞋，承销端有动力稳住发行价，首日被直接砸穿的概率明显低于无绿鞋的小盘18A。
再看定价。发行价28–32港元，对应市值约38–44亿港元，这在当前创新药板块里算明显克制。对比那些一上来就80亿、100亿起步的18A，翰思艾泰至少没把未来几年管线的想象力一次性卖光。40亿左右的市值，资金推动难度不大，情绪修复空间也还在，这是打新角度的加分项，还不错。
最后一点，关于中信里昂退任整体协调人，不用过度解读。保荐人没变，发行节奏没变，承销团仍然完整，这种调整对打新结果影响极小，更多只是情绪噪音，不构成实质利空。
一句话，这票能打。它的优势是结构稳、定价不过分，能给散户留肉；短板也很明确，没有业绩支撑，一旦大盘或创新药情绪转弱，回撤会比有现金流的公司快。如果中了，比谁跑得快。
目前同时招股的新股多达9只，资金怎么分，比打哪一只更重要。整体申购方案还在规划中，后面会统一给出取舍逻辑和实战配置。有兴趣的点个关注，别在最关键的时候找不到路。
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