港股打新｜纳芯微风险与机会全解析

港股这波年底行情，简直像把散户的情绪拧干又放水、放水又拧干。前面两个A+H接连破发，把大家的风险偏好压得很低，但南向资金这两周反而在加速回流，科技、硬件、半导体整体有点探底回暖的味道。在这种尴尬的缝隙期，A股已有一定体量的芯片公司来港上市，本质就是博估值差。

车规级模拟芯片——纳芯微开启申购。采用机制B，公开发售10%，总发行1906.84万股，招股价区间上限为116港元，对应总市值187.45亿港元，距离港股通100亿门槛留有足够空间。每手100股，共19069手，入场费11716.99港币。基石投资者有7家，认购占比49.24%，保荐人三家是中金、中信、建银国际。预计12月5日暗盘，正式上市日为12月8日。

纳芯微2013年成立，定位国内模拟芯片全品类布局的头部企业，覆盖传感器、信号链、电源管理三个核心板块。不同于大部分国产模拟芯片公司以单品切入，它更像是中国版的“小号TI”，追求的是完整系统级方案。数字隔离、磁传感、电源驱动都是其优势项目。2024年数据里，纳芯微在中国模拟芯片市场排名本土第五，而在汽车模拟芯片、磁传感器和数字隔离这几个细分赛道，均位列国产厂商前列。公司产品通过AEC-Q100、ASIL-D，是国内少数能批量进入车规体系的厂商之一，比亚迪、宁德时代、华为、汇川这些名字出现在其客户名单中并不是噱头。

从赛道周期来看，模拟芯片在2023–2024年进入明显的下行周期。美国ADI、TI公开电话会议都强调渠道库存偏高、下游压价严重，价格战几乎席卷整个行业，这对国内厂商影响尤为明显。纳芯微2022年以来的毛利率下滑就是周期+内卷共同作用的结果。但进入2025年，行业出现两个重要变化：第一，汽车电子渗透率仍然在提升，中国本土供应链国产化需求不断提高，车规模拟芯片仍然属于景气度较强的赛道。第二，储能、光伏逆变器海外订单恢复，逆变器用的隔离与驱动需求在回升。这使得纳芯微的恢复能力比典型的消费电子模拟芯片企业更强。

业绩方面，公司过去三年营收波动不小，2022年16.7亿到2023年13.11亿再回升到2024年的19.6亿，但2025年前三季度营收直接大幅增长73.18%，达到23.66亿，算是抓住了行业反弹的窗口。不过净利润依然承压，2023–2024年分别亏3亿元和4亿元，研发投入重、价格竞争激烈导致毛利降到28%。2025年中毛利回到32.9%，亏损收窄到7800万，但距离“健康财务状态”还有段距离。现金流连年为负，这也是不少机构对公司保持谨慎的重要原因。

不过，对于打新来说，这种A+H的票，折价够不够，才是王道。A股现在152.67人民币，H股上限116港元，折价约25%。问题在于，2024年港股所有A+H新股的平均折价为38%，上市首日平均回报为-3.7%。而折价低于30%的几只，几乎没有幸运者，全部破发，中伟新材甚至折价37%仍顶不住卖压。纳芯微以“车规级模拟芯片第一股”身份来港，但25%折价放在现在的市否则难吃大肉。

发行端上，甲组货量有限、乙组门槛很高，一手金额又超过1万，在港股目前这个弱情绪环境里，对散户非常不友好。富T与辉L的数据显示，过去一个月，港股平均申购资金从1800亿跌到900亿，掉了一半多，现在的市场，散户几乎只打确定性强的项目。纳芯微这一类“中体量+折价较低”的结构，天然热度有点起不来。这一点看孖展数据就知道了。