美股财报｜AI订单炸裂，戴尔Q4指引碾压同行

戴尔这季财报的调性非常鲜明：营收略踩坑，预期却炸裂。

先看 headline 数字。第三季度营收 270.1 亿美元，略低于预期的 271.3 亿美元；但调整后每股收益 2.59 美元，明显高于市场预期的 2.47 美元。营收踩线、利润超预期，这类似于消费行业里的“调结构”，意味着戴尔把更赚钱的业务做大了，毛利结构反而比预期更健康。

真正点燃市场的是它给出的第四季度展望。戴尔预计 Q4 营收将冲到 315 亿美元，这是分析师一致预期 275.9 亿美元的整整一档以上；每股收益 3.50 美元也比市场想象的 3.21 美元更激进。

为何展望如此乐观？核心原因当然是 AI 服务器的订单爆棚。戴尔把全年 AI 服务器净出货指引从 200 亿美元直接拉到 250 亿美元，这种 25% 的上调幅度在大企业财报里已经属于“情绪暴走”级别。要知道，戴尔传统业务收入增长整体偏稳健，但今年的 AI 相关订单完全扭转了增速结构，让它重新变成一只“长线成长股”。

第三季度的利润表现也说明问题。净利润升到 15.4 亿美元，同比从 11.7 亿美元大幅增长。收入增 11%，利润增幅却更高，说明 AI 服务器的毛利率结构明显优于传统 PC 和通用服务器。这跟行业趋势一致，AI 服务器不仅单价高，而且交付周期长，服务附加值更多，是当下云计算资本开支最肥的部分。

细拆业务结构，你会发现为什么戴尔能撑起行业风向。负责数据中心业务的 ISG（基础设施解决方案集团）贡献了 141.1 亿美元收入，其中服务器和网络设备收入达到 101 亿美元，同比增长 37%。37% 对戴尔来说是非常罕见的增长速度，而其中有 56 亿美元来自 AI 服务器。这基本说明戴尔今年的上升曲线就是靠 AI 一根柱子直接撑起来的。

存储业务本季 40 亿美元，这块不如服务器亮眼，但存储本来就是周期品，能保稳就是胜利。

弱项依旧是 CSG（客户端解决方案集团），也就是传统 PC、笔记本等消费类和商用终端。该部门本季度收入 124.8 亿美元，同比小涨 3%，略低于预期。PC 整体市场疲弱已经是老新闻，大部分品牌都在等下一轮 AI PC 换机周期。戴尔这段时间选择把资源倾斜到 AI 服务器，也算是把正确的时间花在正确的地方。PC 业务单看数据是拖累，销售额同比下降 7%，但戴尔整体营收结构正在从“PC 为主”改为“AI 基建为主”，这其实是健康的。

市场更关注的是戴尔的客户结构。与英伟达主要与超大规模云厂商深度绑定不同，戴尔的 AI 服务器更多卖给大型企业、政府、以及像 CoreWeave、Iren 这样正在崛起的新型云服务商。后者的资本开支今年增长极快，动作比传统云厂商更激进，也更愿意铺货。戴尔 Q4 预测的 94 亿美元 AI 服务器收入里，还不包括 11 月刚签的向 Iren 提供 GB300 系统的订单，而 Iren 将这批设备出租给微软。本质上你可以理解为：戴尔的 AI 业务吃的是“二阶需求”，而且这个细分赛道增长更凶。

戴尔本季度在回购和分红上花了 16 亿美元，也说明公司对现金流稳定性很有信心。通常企业在进入大规模扩张周期时会保守一点，但戴尔敢继续回购，说明利润质量足够高。

放在行业环境里看，戴尔这份财报确实有值得放大的地方。PC 市场萎靡，通用服务器竞争激烈，但 AI 服务器的行业需求依旧火热。英伟达的芯片供给正在逐季爬升，从 Blackwell 到 GB300，每一代的算力跃迁都让下游 OEM 的订单量自然水涨船高。戴尔和超微（Supermicro）是现在最能吃到这一波长尾红利的两家公司，只不过后者赌产能，而戴尔赌稳定性。

如果说今年 AI 基建链谁最确定，那英伟达是链头，戴尔就是链尾的“情绪放大器”。它的订单景气度往往比云厂商更早反映资本开支周期变化，而它此次上调全年指引的力度，明显预示着：AI 服务器建设不会在短期放缓，反而在往更大规模扩张。

美股财报｜AI订单炸裂，戴尔Q4指引碾压同行

如果把戴尔放回 AI 基建产业链里横向比较，会发现它这份财报真正值钱的部分，不是收入和利润的“按部就班增长”，而是它在同行普遍踩坑的背景下，反而把订单抓得更紧、趋势看得更清楚。

这季最被市场讨论的是三家：戴尔、超微（Supermicro）、惠普企业（HPE）。三者都是 AI 服务器链上的重要玩家，但交出的答卷完全不一样。超微依然保持爆发性增长，资本开支压得很狠、扩产也压得很狠，但它的问题是节奏特别依赖英伟达的供货节拍，甚至被市场戏称是“Nvidia 的 OEM 放大器”。这意味着只要上游供货波动，它的业绩就会比股价更先过山车。HPE 则是走“稳健运营”路线，但今年订单结构明显偏向传统服务器，AI 订单增速没有戴尔快，从 Q2 开始就能看出它在大客户侧缺乏突破。

美股财报｜AI订单炸裂，戴尔Q4指引碾压同行

戴尔的位置很微妙：它不像超微那样赌产能，也不像 HPE 那样“稳健到没特色”，而是抓住了一个最舒服的斜率——英伟达的 GPU 供给逐季扩容，而来自企业级客户的新订单正在形成新周期。你会发现一个趋势：超大规模云厂商（Azure、AWS、Google Cloud）这半年开始克制资本开支，但中型云服务商、新兴 AI 训练平台、政府和大型企业的需求反而爆了。戴尔能给这一类客户提供“更稳定、有服务体系、交付周期短”的整机解决方案，而这一点正是超微和 HPE 或缺乏，或不够极致的地方。

所以你看数据：戴尔本季服务器及网络设备收入同比增 37%，其中含 56 亿美元 AI 服务器；而 HPE 同期增长不到 20%，超微虽然涨得快，但波动极大。一边是“高增长但高风险”，另一边是“稳增长但没亮点”，只有戴尔是“靠 AI 实现结构性加速，同时不牺牲稳健”。更妙的是，戴尔本季的毛利和净利提升明显高于同行，这说明它并不是靠“砸成本换订单”，而是把成本结构和供应链磨得很细。

美股财报｜AI订单炸裂，戴尔Q4指引碾压同行

PC 端戴尔看上去疲弱，但这反而凸显它的“清醒”。同行里联想、惠普都在赌下一轮 AI PC 换机潮，但戴尔在这个窗口期把资源从终端往服务器集中调配，使得结构性利润改善更快。这种“错峰调整”在企业里很罕见，但拿在戴尔身上刚好是它这季能撑住利润的关键动作。

一个关键分化点是AI 服务器的客户结构。超大规模云厂商今年的资本支出增速正在降温，但二线云厂商、新兴 AI 超算平台（像 CoreWeave、Lambda、Iren）反而是订单增长最疯狂的一群。这类客户的特点是“成长快、需求急、希望快速交付”，戴尔在这块供应链和服务体系上几乎没有竞争对手。超微虽然速度快，但服务体系薄；HPE 服务强，但产品栈不够前沿。戴尔介于两者之间，反而成了“最稳也最好卖”的选择。