港股打新｜四股齐发：自动驾驶双雄PK创新药黑马

最近港股总爱上点难度。上一轮滴普八马三一剑桥四股同招还历历在目，这下子又是四只票同天招股：小马智行、文远知行、均胜电子、旺山旺水——外加赛力斯A+H同步发行，总共5支票嗷嗷待哺。

这种情况在过去三年都少见，一方面，说明港交所IPO窗口再次全面打开，机构要消化年底前的堆积项目，另一方面，对我们散户来说，票子多了代表选择难度加大了。打哪几只，怎么打，什么时候打，都有学问，赶时间的直接划到文末，Cris给出了我自己的详细方案。

小马智行、文远知行

自动驾驶双雄——小马智行和文远知行，是本次打新的焦点。两家公司的关系，可以理解为“清华系L4技术路线的两种版本”。小马智行走的是“Robotaxi量产路线”，技术偏向出行服务；文远知行更像是“多场景解决方案”，主打环卫、物流、巴士全场景自动驾驶。理论上，小马的商业化率先起跑，文远的应用面更宽。但从资本角度，两者都陷在一个尴尬位置——有概念、没利润，营收在涨，亏损在飞。

招股书封面也几乎一样，不愧是同行业选手。。。

小马智行申购结构看似漂亮，B机制公开10%，发行4195.57万股，最高定价180港元，对应市值769亿港元，每手100股，入场费1.8万港元，基石投资者认购12.34%，稳价人为高盛。

是的，你没看错，这么国际化的阵容，混进了个华泰。。

文远知行采用A机制，公开发售5%，最高定价35港元，总市值359亿港元，每手100股，入场费3500港元，保荐人中金与摩根士丹利。

两家都选了国际化阵容，说明目标是机构盘和南向资金，但问题在于，小马的货量非常大，回拨后中签率会相当高，按照近期惯例，即使是B机制，中签率和水位也会成反比；文远就更不用看了，A机制全看企业良心，我还是选择捂住钱包，不相信庄家的尿性。

小马智行最新孖展，大家自己品

文远知行最新孖展

再来看两家二婚股在美股的水位，一句话，定价逻辑完全脱离现实。小马智行美股19.68美元，折合152.9港元，港股发行价最高180港元，溢价17.7%；文远知行美股11.16美元，折合86.7港元（按3股港股=1股美股），港股最高定价35港元，溢价17.4%。这意味着打港股版的你比美股投资者贵近两成，连水位都不给。更离谱的是，两家美股上市后都已经出现回调，文远的美股市值已跌至35亿美元，小马也从高点回落三成。换句话说，这两只票的港股申购更像是“二次套现”。如果庄家最后定价不下调，那几乎等于强制接盘。

业绩层面也没有惊喜。小马智行2024年营收5.48亿元，同比微增4.3%，亏损却达19.98亿元；2025年Q2营收同比+75.9%，但亏损同比扩大72.5%。文远知行2024年营收3.61亿元，同比下滑10.2%，亏损25.17亿元。虽然2025年上半年营收同比增长60.8%，但依旧未扭亏。自动驾驶确实是未来方向，但就算你是未来，眼前的账也得有人买单。特斯拉的FSD在商业化十年后才真正进入正收益阶段，而小马和文远的商业化路径还在试验阶段。除非美股暴涨或机构入场抢筹，否则这两只港股版的打新，性价比极低，Cris大概率是不会参与了。

小马智行财务状况

文远知行财务状况

均胜电子

反观均胜电子，反倒成了这轮混战里最稳的“套利型选手”。这家公司是汽车电子老玩家，A股老牌Tier1供应商，客户名单堪比汽车行业半壁江山：奔驰、大众、通用、比亚迪、华为、蔚小理全在列。

均胜电子这次算是四股里最稳的票。选的是B机制，公开发售10%，共31020手，一手货值超一万港币，盘子不小，中签率预计不低。最高发行价23.6港元，而A股现价31.98人民币，折价32.11%。这个折价足够让人动心。港股盘子1.55亿股，市值230.77亿港元，公开发售10%，每手500股，入场费约1.18万港元，基石认购22.73%，保荐人中金与UBS，稳价机制齐全。

业绩上，均胜2025年上半年收入303亿元，同比+12%，净利润7.08亿元，同比+11%。毛利率从11.1%一路爬到18.2%，而且现金流为正。这在当前港股市场是极罕见的基本面：既有增长，又能赚钱。虽然资产负债率69%，但对制造业公司来说属于可控水平。尤其是它近两年积极转型智能驾驶与机器人，已经与华为合作推出智能座舱系统，在宁波试验自研人形机器人部件。换句话说，这家公司正在从“汽车Tier1”变成“智能硬件供应商”。港股投资者最爱这种“老树发新芽”的故事——有业绩支撑，又能讲新概念。

均胜电子最新孖展

旺山旺水

最后的黑马，是旺山旺水。

它是四只票中唯一没有二次上市背景的“处女股”，也是唯一的18C创新药企业。主营神经精神、生殖健康、病毒感染三大赛道，重点药物LV232、VV116和TPN171都有明确的临床进展。特别是RSV抗病毒药VV116，国内竞争格局空白，如果能顺利过三期，天花板相当高。问题是，这家公司财务状况“烂得漂亮”——2024年营收仅1183万，同比暴跌90%，净亏损2.17亿，账上现金只剩7283万。按这速度，不上市融资撑不过半年。

但港股的戏剧性就在这儿。越烂越有人打，越亏越容易妖。18C医药股的打新逻辑完全不是看财报，而是看“炒作势能”。参考当年的荣昌生物、康乃德、康方生物，首日涨幅全都在50%以上。旺山旺水采用B机制，公开10%，仅175.98万股，每手200股，共8800手。中签难度堪比中彩票。保荐人中信哥，绿鞋有但无基石。题材强+稀缺性高+抽签难，这三点凑齐，基本确定“抽中就是大肉”。

打新方案

整体来看，这五只票（含赛力斯）其实代表了港股IPO市场的三种类型：一是自动驾驶的“科技泡沫型”，故事大、估值高、风险高；二是均胜电子这种“折价套利型”，有业绩、有空间、有稳价机制；三是旺山旺水的“情绪博弈型”，靠题材和稀缺性博短期暴涨。

对我们散户而言，最重要的不是哪个最热，而是哪一个最确定。Cris这轮排序是：旺山旺水＞均胜＞文远≈小马。旺山旺水小盘+18C标签，确定性最高、抽中就是大肉；均胜电子胜在折价够深，属于典型的稳价套利型；文远和小马虽然噱头足，但都是港美双重上市的“二婚股”，水位太浅，风险偏高，参与性价比不高。

最后提一句市场背景：最近恒指在26000点附近反复横盘，南下资金持续净流入，成交活跃度有恢复，但机构普遍趋向谨慎。港股新股的定价区间普遍偏高，说明券商和发行人都想在年末“收割一波”。在这种阶段，散户打新的关键不是多，而是准。选低估、选折价、选稳价机制充足的票，别在概念股上浪费融资额度。

以上内容仅为个人分析记录，不构成任何投资建议。打新有风险，参与需自担。关注我，持续分享港美股打新策略与实操案例，少走弯路，多看风口。

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