港股打新｜曦智科技：要站在光里，别光站在那里

曦智科技来了。

这票我看完第一感觉就一句话：概念是真好，业绩也是真难看。

公司2017年成立，总部在上海，创始人沈亦晨是MIT物理学博士。曦智主打的是光电混合算力，核心技术分成三块：光子矩阵计算、片上光网络、片间光网络，产品线则主要落在光计算和光互连两条线上。

按2025年中国独立Scale-up光互连解决方案供应商收入算，曦智市占率88.3%，在独立第三方里基本是一家独大。这个赛道够新，技术路线也够前沿，概念不错的。

但是，前沿的另一面，往往就是离兑现还远。

曦智现在最核心的收入，不是光计算，而是光互连。2023到2025年，公司收入分别是3823.5万元、6019.1万元和1.06368亿元，复合增速不慢；其中2025年Scale-up产品收入7558.2万元，占总收入七成以上，Scale-up OCS已经成为主要增长驱动。

即使是这样的收入也支撑不起利润。2023到2025年，公司年内亏损分别是4.135亿元、7.353亿元和13.424亿元，三年累计亏掉将近25亿元。更夸张的是研发投入，2025年研发开支4.79亿元，占收入450.4%，cris也是吓了一跳，这年头做算力硬件这么烧钱吗？

招股期4月20日到4月23日，全球发售1379.52万股H股，香港公开发售68.98万股，招股区间166.6到183.2港元。按招股书披露，全球发售完成后总股本约9196.81万股，对应投后市值大概153.2亿到168.5亿港元。

拿2025年1.06亿元收入去对这个估值，静态PS就是一百多倍，市场已经提前计价了未来很多很多年的业绩。

有绿鞋，联席保荐人中金和海通。

基石抢爆，按上限定价183.2港元算，基石认购占发售股份65.06%；按下限定价166.6港元算，占比更是71.54%。阿里、GIC、贝莱德、富达、施罗德、淡马锡、UBS、景林、联想、中兴这些都在，泡面拉满。

从打新的角度，这票还有个很微妙的点：它对散户其实挺友好。

每手不是100股，也不是500股，而是15股。对，15股，活久见。

香港公开盘初始只有约4.6万手，但每手15股这个设计，已经是明牌雨露均沾。港股本来就有红鞋机制，很多时候一手最占便宜。曦智这次直接把门票都拉低，这是打新还是造票房？

结论：先待定，优点和缺点都太明显。

优点：第一，概念够新，光计算、光互连、AI算力，都是这两年市场最愿意给溢价的方向。第二，公司在独立Scale-up光互连供应商里市占率高得吓人，技术卡位是真实存在的。第三，基石很豪华，结构也不差，绿鞋也有，说明一级市场并不冷。第四，一手15股这个设计确实挺有创意，至少比那种又贵又难中的票更照顾散户。

缺点：第一，估值太高。收入才1亿出头，市值已经150多亿到160多亿港元，PS一百多倍，这种东西只要后面业绩兑现慢一点，杀估值会非常疼。第二，公司现在还是典型的高研发、高亏损硬科技公司，拿它当价值股去看基本没意义，更多就是在赌赛道、赌技术、赌情绪。

说白了，这票不是问你看不看得懂，是问你相不相信光。