利巨人
锂离子电池隔膜制造商——星源材质开启港股招股，股票代码 06067.HK。公司拟全球发售 1.495 亿股 H 股，其中香港公开发售约 1495.25 万股，占 10%；国际配售约 1.345 亿股，占 90%。最高发售价为每股 8.98 港元，每手 500 股，一手入场费约 4535.28 港元。
招股期为 6 月 12 日至 6 月 17 日，预计 6 月 23 日在港交所挂牌上市，独家保荐人为中信建投国际。按最高发售价 8.98 港元计算，公司最高募资约 13.43 亿港元，预计募资净额约 12.63 亿港元。
基石比例不低。13 名基石投资者，包括富国基金、广发基金、泰康人寿、淡水泉香港、欣旺达财资、晶科能源相关投资方等，合计认购约 7752 万美元，占发售股份约 45.14%。
公司 A 股 已经在深交所创业板上市，所以这次是典型的 A+H 二婚股。发行时 A 股股价为 17.44 元人民币，约合 20.17 港元；截至 6 月 12 日收盘，A 股价格为 18.17 元人民币，约合 21.05 港元。港股发行价不超过 8.98 港元。也就是说，发行时折价率约 55.5%，实时折价率约 57.3%，算比较良心。
星源材质成立于 2003 年，做锂离子电池隔膜已经超过 20 年。
隔膜是什么？简单讲，锂电池里面有正极、负极、电解液，隔膜就是夹在正负极中间那层薄膜。它不能让正负极直接接触，否则电池容易短路；但它又要让锂离子顺利通过，否则电池性能上不去。所以隔膜看起来不起眼，但它直接影响电池安全性、成本、寿命和倍率性能。
2021 年至 2025 年，中国内地电池隔膜出货量从 76 亿平方米增加到约 346 亿平方米，复合年增长率为 46.1%。增速猛的原因是新能源车、储能、电动工具、消费电子都在拉动电池需求。换言之，只要电池继续增长，隔膜长期就有需求。
但问题是，行业需求增长不等于公司利润增长——过去几年隔膜行业扩产太猛，供给放得太快，结果就是价格战。
2023 年到 2025 年，星源材质收入分别为 29.82 亿元、35.06 亿元和 40.77 亿元，三年收入增长 36.7%，复合年增长率为 16.9%。
但利润持续下滑，2023 年到 2025 年，公司净利润从 5.94 亿元下滑到 0.74 亿元。毛利率从 2023 年的 43.3%，降到 2024 年的 28.1%，再降到 2025 年的 21.7%。两年时间，毛利率几乎腰斩。。
面对危机，公司开始自救，主要围绕两条线——海外产能和固态电池。
1.公司已经在中国建立多个生产基地，同时在欧洲、东南亚和美国推进海外产能。国内隔膜价格卷得太厉害，海外市场价格和客户结构相对更好。马来西亚基地一旦放量，可以帮助公司降低对国内价格战的依赖。
2.公司这次募资里，约 28% 用于研发固态电池相关产品、其他功能膜和新一代锂离子电池隔膜产品；约 20% 用于投资新型电池隔膜材料和半导体领域公司——这说明星源材质也知道，只靠传统隔膜很难再讲出高估值故事。
估值方面，按最高发售价 8.98 港元计算，星源材质 H 股发行后对应市值约 134.27 亿港元，折合约 116 亿元人民币。以 2025 年收入 40.77 亿元计算，PS 约 2.8 倍。以 2025 年净利润 0.74 亿元计算，PE 约 157 倍。
这个 PE 乍一看很高。但这里要说明一下，星源材质现在不能用 2025 年利润去简单判断贵不贵。因为 2025 年是行业价格战和公司费用集中释放的一年，利润处在低位。
如果用 2025 年利润看，很多隔膜公司都会显得很贵。所以这只票的核心不是 PE，而是 A/H 折价。截至 6 月 12 日，星源材质 A 股收盘价 18.17 元人民币，约合 21.05 港元；港股最高发行价 8.98 港元，实时折价率约 57.3%。
AH 二婚股大致有一个规律：公司市值越大、质地越好、流动性越强，H 股折价率通常越低；反过来，市值越小、行业越周期、质地越一般，折价率就会更高。
星源材质现在实时折价率约 57.3%，明显高于平均水平。可比公司里，中材科技近两年分别上涨 189% 和 80%；恩捷股份分别上涨 77% 和 15.4%。
这说明市场不是完全不认隔膜——虽然行业利润承压，但资金已经开始提前交易价格企稳、产能出清和盈利修复。尤其是 2026 年，如果隔膜涨价落地、湿法和涂覆占比提升，再叠加海外产能释放，市场就会给头部公司重新定价。
发行结构上，香港公开发售约 1495.25 万股，每手 500 股，对应约 29,905 手。按最高发行价 8.98 港元计算，公开发售货值约 1.34 亿港元。在二婚股里，这个公开货量不算大。而且 6 月新股非常密集，资金会有分流。
星源材质虽然有安全垫，但不是孤立环境里的打新，它还要和同期新股抢资金。如果同期有更小盘、更性感、更容易炒的票，星源材质的热度可能会被压一压。
结论：可以打。
最大的利好是折价率很高，57.3%，明显高于同类二婚股平均水平。如果上市时折价修复到 40% 附近，理论涨幅就有 40个点，值搏率很高。
其次，隔膜虽然经历价格战，但新能源车、储能和海外电池厂扩产仍在拉动需求。行业长期空间还在，头部公司不会轻易出局。
祝大家好运🍀
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