港股打新｜麦科医药-B：三年无药品销售收入，IPO 估值翻倍谁来接？
代谢性疾病和心脑血管疾病创新药公司——麦科医药-B 开启招股。
公司拟全球发售 58,054,400 股 H 股，其中香港公开发售约 5,805,600 股，占 10%；国际发售约 52,248,800 股，占 90%。招股价区间为每股 18.20 港元至 21.00 港元，每手 200 股，一手入场费约 4,242.36 港元。申购期为 6 月 15 日至 6 月 18 日，预计 6 月 24 日挂牌上市。
联席保荐人为建银国际和招商证券国际。按最高发售价 21.00 港元计算，全球发售募资总额约 12.19 亿港元；按中位价 19.60 港元计算，募资净额约 10.67 亿港元。
有绿鞋有基石。基石投资者包括启源香港、云顶新耀和顺鸣资本，合计认购约 4.49 亿港元等值股份。按发售价中位数 19.60 港元计算，基石占发售股份约 39.48%。
麦科医药的故事从 2007 年开始。创始人王冰博士有西安交通大学药理学背景，夫妻档创业，技术底色浓，控制权集中。
公司主要瞄准代谢性疾病、肾脏相关疾病以及心脑血管疾病，用多肽药物去治疗一些慢病领域里长期缺口比较大的病，比如慢性肾病相关并发症、肥胖、蛋白尿、抗凝抗栓、神经保护等。
公司真正的核心，目前其实就一款药：
MT1013——一款双靶点受体激动剂多肽，同时靶向 CaSR 和 OGP 受体，主要治疗慢性肾病继发性甲状旁腺功能亢进症，也就是 CKD-SHPT。
简单说就是：很多尿毒症、透析和晚期慢性肾病患者，甲状旁腺会失控性分泌 PTH，也就是甲状旁腺激素。如果PTH 长期过高，会导致骨痛、骨折、血管钙化、心血管风险上升，严重时会影响死亡率。而MT1013 不只是压 PTH，还希望同时改善钙磷代谢、FGF23 水平和骨代谢指标。
截至目前，MT1013 已完成用于 CKD-SHPT 的 II 期临床试验，并已经进入以西那卡塞作为活性对照药物的 III 期临床，单管线赌局进入白热化阶段。
财务一个字，亏。公司到目前没有任何产品商业化，也没有药品销售收入。2023 年到 2025 年，公司收入分别为 696.9 万元、400.2 万元和 230.1 万元，主要来自政府补助和银行利息，不是主营产品销售。公司期内亏损分别为 1.95 亿元、1.57 亿元和 1.85 亿元，三年累计亏损 5.37 亿元。
截至 2025 年末，公司现金及现金等价物约 8056 万元，账面已经没钱了。同期，公司负债净额约 9.6 亿元，主要来自 IPO 前融资形成的赎回负债，所以这次 IPO 对麦科医药来说，就是续命。
公司 2025 年 9 月完成 D 轮融资，融资金额 2.36 亿元，投后估值约 26.36 亿元人民币。而这次 IPO 按招股价区间计算，发行市值约 55 亿元至 64 亿元人民币。也就是说，从 D 轮到 IPO，估值提升大概 110% 至 143%——这个涨幅不小。
虽然公司可以说，MT1013 进入 III 期、XTL6001 拿到中美 IND、IPO 后资金充足，估值该提升。
但一级市场 26 亿人民币估值进场，二级市场 55–64 亿人民币接，这里面已经提前反映了很多管线成功预期。如果 MT1013 数据好，这个估值还能继续讲。如果数据一般，或者上市后 18A 情绪转弱，安全垫就很薄。
公开发售约 580.56 万股，每手 200 股，对应公开发售约 29,000 手左右。按最高发售价 21.00 港元计算，香港公开发售规模约 1.22 亿港元，货量适中，不会太难中。
结论：可以参与。
首先，核心管线有真实进度。CKD-SHPT 背后是慢性肾病和透析人群，患者基数大，临床需求确实存在。只要数据够强，商业化不是完全没机会。其次，基石锁筹比例不低，启源香港、云顶新耀、顺鸣资本合计认购约 39.48%，短期筹码有一定锁定。如果孖展热度很好，说明市场愿意给 18A 情绪溢价，可以参与一手博首日。
缺点也很明显：单管线依赖太重。
MT1013 基本决定公司短中期估值。如果这条线失败，公司很难靠其他管线马上补上。公司现在没有药卖，收入主要是政府补助和银行利息。商业化还没发生，盈利就更远。
祝大家好运🍀
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