利巨人
多光谱 AI 技术企业——海清智元开启申购，股票代码 01392.HK。机制 B，全球发售 85,162,500 股 H 股，其中香港公开发售 8,516,500 股，占 10%；国际配售 76,646,000 股，占 90%。发行价为每股 7.20 港元，每手 500 股，一手入场费 3,636.31 港元。
申购期为 6 月 11 日至 6 月 16 日，预计 6 月 22 日挂牌上市。联席保荐人为民银资本和浦银国际。按发行价计算，发行后市值约 55.74 亿港元，折合约 48.17 亿元人民币。全球发售募资总额约 6.13 亿港元，扣除费用后募资净额约 5.37 亿港元。无基石、无绿鞋。
公司在 2025 年 7 月完成最后一轮融资，投后估值约 35.5 亿元人民币。本次港股发行市值约 48.17 亿元人民币，相比上一轮融资提升约 35.7%。
海清智元做的是多光谱 AI。简单讲就是：普通摄像头看的是人眼能看到的光，多光谱技术看的是人眼看不到的光学信息，比如温度、红外、异常热源、电弧、早期火情这些东西。
它的产品主要有三类：
第一，多光谱 AI 模组。可以理解成装进其他设备里的“视觉零部件”。
第二，多光谱 AI 感知终端。可以理解成带传感器和算法的智能设备。
第三，多光谱 AI 大模型服务。也就是围绕多光谱数据做识别、分析和预警。
公司的产品主要用在智慧城市、智慧校园、机房测温、互联网数据中心安全、工业安全、养老院漏电监测、物联网设施管理这些场景。所以它不是纯大模型公司，也不是通用 AI 公司，更像是“AI + 安防 + 物联网”的集成型公司。
2023 年到 2025 年，海清智元收入分别为 1.17 亿元、5.23 亿元和 6.69 亿元，复合年增长率约 139.12%。这组收入很漂亮。但拆开看，最猛的增长发生在 2024 年。2025 年收入从 5.23 亿元增至 6.69 亿元，增速已经放缓到 27.92%。
毛利率也在改善。2023 年到 2025 年，公司毛利率分别为 12.2%、18.8% 和约 22.3%。毛利率上升，主要因为高毛利的多光谱 AI 大模型服务占比提高。但话说回来，22% 左右的毛利率，对于一家打着 AI 标签的公司，确实不算高。
这也是我说它“AI 外衣，安防内核”的原因。真正的软件公司、纯模型公司，毛利率不会长这样。它还有大量硬件、项目、交付和集成属性。
最需要注意的是现金流。2025 年公司账面有约 2900 万元净利润，但经营性现金流净流出约 1.30 亿元。
说明公司在账面上赚钱，但钱没有顺利回到口袋里。泛安防项目经常面对政府、大型国企、园区、学校、数据中心这些客户，项目周期和回款周期都不会太短。一旦地方cz收紧、项目验收拉长、客户付款变慢，公司营运资金会很吃紧。
按发行后市值 55.74 亿港元计算，折合约 48.17 亿元人民币。2025 年收入 6.69 亿元，对应 PS 约 7.2 倍——比传统安防贵，比 AI 视觉便宜。
如果把它当传统安防公司看，不便宜——海康威视 PS 大概 2.9 倍，大华股份大概 1.5 倍左右。传统安防龙头规模更大、利润更稳、客户更广，估值反而更低。
如果把它当 AI 视觉公司看，又不算离谱——商汤的 PS 大概在 9 倍到 10 倍附近，云从科技这类 AI 公司估值更弹性，部分口径下 PS 可以到 20 倍以上。
发行价 7.20 港元，全球发售 8516.25 万股 H 股，其中香港公开发售约 851.65 万股，国际发售约 7664.60 万股。公开发售部分约 851.65 万股，对应约 17,033 手——这个公开货量不算大。
乙组大概 0.85 万手。相比溜溜梅，公开货量更高一些；相比 SENASIC，又少一些。这就形成一个比较典型的港股打新结构：货量不大，标签够热，无基石无绿鞋，保荐人不算顶级，前后还有新股分流资金。
结论：可以参与，但别猛打。
首先，题材够热。按 PS 约 7.2 倍看，它比海康、大华贵，但比商汤、云从这类 AI 视觉公司低。如果市场按 AI 视觉给它估值，短线还有讲故事空间。
其次，公司募资用途里，约 50% 用于研发，约 25% 用于扩产，约 15% 用于业务扩张和海外市场，约 10% 用于一般营运资金。这说明它上市不是单纯套现，而是还要继续加研发、扩产能、抢市场，未来也有想象力。
但无基石无绿鞋，这个组合对打新人来说很刺激，上市后更看市场情绪和资金接力，稍有闪失就可能破发。其次，公司虽然是多光谱 AI 细分领域第一，但市场份额只有 3.3%。这说明行业还很分散。海康威视、大华股份这类传统安防巨头如果加速进入，公司压力不会小。
祝大家好运🍀
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