港股打新|佳鑫国际资源港股IPO今日截止。

2025年8月港股打新市场，“10%固定回拨”成了最热标签——继银诺医药、中慧之后，佳鑫国际资源（03858.HK）再以方案B（公开发售占比10%，无回拨）登场。这家手握哈萨克斯坦巨型钨矿的公司，一面是“资不抵债”的基本面，一面是“公募+国资”站台的基石阵容，叠加仅2.75万手的公开发售份额，让市场陷入“明知难中仍要抢”的狂欢。本文从发行逻辑、行业价值、中签策略三方面，拆解这只“稀缺票”的投资价值。

一、先看清：发行核心数据 ——10% 回拨是关键

佳鑫国际的发行方案，从根源上决定了其 “僧多粥少” 的格局，核心数据需重点关注：

值得注意的是，方案 B 的 “无回拨” 设计是核心矛盾点 —— 即便公开发售超购 1000 倍，份额也不会从国际配售回拨，散户只能争夺这 2.75 万手，这也是市场预判 “一手中签率不足 5%” 的根本原因。

二、再读懂：公司与行业 ——“有矿” 是最大底气

佳鑫国际的投资逻辑，本质是 “稀缺资源 + 业绩拐点” 的博弈，需抛开短期亏损看长期价值：

1. 公司：从 “烧钱建设” 到 “产能兑现”

核心资产硬：巴库塔钨矿是全球第四大三氧化钨矿产资源矿，更是全球单一钨矿中设计产能最大的项目（年处理 330 万吨矿石），2025 年 4 月已启动一期商业生产，标志着从 “建设端” 转向 “运营端”；

业绩有转折：2022-2024 年因无收入连续亏损（累计 3.52 亿港元），但 2025 年上半年实现 1.26 亿港元收入，净亏损收窄至 700 万港元（同比减 89%），毛利 0.18 亿港元，首次展现盈利潜力；

风险需警惕：资产负债率 101.6%（资不抵债），募资 11.99 亿港元中 45% 用于偿债，短期仍依赖钨价与产能释放节奏，若矿价下跌或产能爬坡不及预期，可能重回亏损。

2. 行业：钨矿的 “供需缺口” 才是长期逻辑

供给端收缩：中国掌控全球 50% 以上钨储量、80% 以上产量，近年通过 “开采配额” 严控产量（2025 年配额同比降 5%），海外新增产能仅佳鑫等少数项目，供给持续偏紧；

需求端爆发：钨是新能源（光伏涂层、电动车电机）、军工（航空航天材料）的关键材料，2025 年全球需求同比增 12%，8 月钨价创年内新高，行业红利直接利好上游采矿企业；

对比优势：巴库塔钨矿平均品位 0.85%（高于全球平均 0.6%），且位于哈萨克斯坦工业走廊，运输成本比非洲矿企低 15%-20%，量产后成本优势显著。

三、核心安全垫：50% 基石阵容 —— 公募 + 国资站台

佳鑫国际能吸引资金追捧，50% 的基石认购是关键 “定心丸”，且参与者质量极高：

国资压舱：中国信达（香港）认购 25.02%（央企背景，资产管理经验丰富）、新加坡鲁银贸易（山东招金集团全资子公司，国企，深耕矿业投资），合计占比超 33%，体现产业资本对钨矿价值的认可；

公募背书：广发基金（含国际资管）、富国基金（含香港子公司）合计认购 8.36%，这两家公募近期战绩亮眼 —— 广发参与的 IFBH、周六福，富国参与的映恩生物、布鲁可，均为上市后翻倍的 “大牛股”，公募站台大幅降低破发风险；

锁定期保障：所有基石股份锁定期 6 个月（2026 年 2 月解禁），避免上市后短期抛压，为股价提供支撑。

四、中签率与资金规划：多少资金能稳中 1 手？

结合当前孖展热度（预测 25 万人申购），中签率呈现 “小资金难中、大资金有优势” 的特点：

需要注意的是，当前市场资金集中（部分资金被 “双登” 占用），实际中签率可能略高于预估，但仍需做好 “一手未中” 的心理准备 —— 参考银诺医药 5300 倍超购下 1.2% 的一手中签率，佳鑫国际的 “抢筹难度” 可见一斑。

五、申购策略：分人群给出方案，不盲目 “梭哈”

1. 中小投资者（资金 10 万港元以内）

策略：“多账户一手申购”，利用摩托罗拉等支持 “6 开” 的手机，在富途、老虎、辉立等券商各开 1-2 个账户，每个账户申购 1 手；

逻辑：单账户中签率低，但多账户可分散风险，且一手成本仅 4412 港元，即便未中，资金占用成本也极低（计息仅 1 天）。

2. 中大型投资者（资金 50-500 万港元）

策略：“甲尾 + 乙头组合”，50 万港元可配置甲尾（88 万港元杠杆资金，本金 8.8 万），500 万港元可直接上乙头（552 万港元杠杆资金，本金 55.2 万）；

逻辑：甲尾 21.62% 的中签率、乙头 30% 的中签率，能大概率获得 1 手，且单手收益若达 50%（参考银诺），收益可覆盖资金成本。

3. 保守型投资者

策略：“观望或小仓位参与”，若担心资不抵债风险，可等待暗盘走势，若暗盘涨超 10% 再考虑入场；若参与，仅用 10% 资金申购 1-2 手；

风险点：需警惕钨价短期波动、基石解禁后的抛压，以及港股通门槛（当前市值 47.96 亿港元，距 90 亿门槛差近 1 倍，无法通过港股通承接）。

六、市场思考：10% 回拨的票还能火多久？

从银诺（5300 倍）、中慧（4000 倍）到佳鑫（预测 2000 倍），“方案 B + 稀缺资源” 的组合已形成赚钱效应，核心逻辑是 “向上空间大、向下有安全垫”：

向上空间：参考银诺医药首日 206% 的涨幅，若佳鑫国际量产后盈利超预期，股价翻倍可能性存在；

向下安全垫：50% 基石 + 绿鞋机制，破发幅度大概率控制在 30% 以内，且一手金额仅 4412 港元，风险可控；

潜在风险：若后续更多公司采用方案 B，市场可能出现 “审美疲劳”，叠加监管对高杠杆打新的限制，热度或逐步降温。

总结：抢的是 “稀缺”，而非 “完美”

佳鑫国际资源并非 “完美标的”—— 资不抵债的基本面、低中签率都是客观短板，但在当前港股打新市场，“10% 回拨 + 稀缺钨矿 + 强基石” 的组合，使其成为 “矮子里的将军”。对于投资者而言，参与的核心是 “博稀缺性带来的短期溢价”，而非长期持有。

最终建议：根据自身风险承受能力选择仓位，中小资金以 “多账户一手” 试错，大资金以 “甲尾 / 乙头” 提升中签率，不建议 “梭哈” 单一标的。毕竟，港股打新的本质是 “赚概率的钱”，而非赌 “必赚的局”。

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