港股打新｜B机制+47%基石，非洲消费巨头乐舒适中签有戏

最近港股打新圈的节奏越来越密了。

赛力斯刚刚截止认购，财报一出市场情绪还没回暖，新一只重量级新股又无缝接棒——来自中东的非洲纸尿裤巨头乐舒适。

港股的节奏其实已经很明显，从8月的半导体、9月的AI、10月的新能源，进入四季度，主线正在悄悄切换到“全球消费回补”方向。像乐舒适这种有真实增长、估值合理、还带点异域题材的公司，正是这类行情的典型代表。

这家公司其实很有意思。总部在阿联酋迪拜，核心市场却在非洲。乐舒适（Lotus Hygiene Systems）成立于2009年，是非洲最大的一次性卫生用品制造商之一。它旗下的品牌Softcare在东非可谓家喻户晓，在肯尼亚、坦桑尼亚、乌干达等地都有压倒性市场份额。

根据行业机构Euromonitor的报告，Softcare在非洲婴儿纸尿裤市场份额高达20.3%，卫生巾市场15.6%，稳居第一。公司采用“本地化生产+多品牌渗透”战略，目前在非洲有8个生产基地、51条生产线，销售网络覆盖30多个国家。说白了，就是把中国制造业的成本效率带到了非洲，抢占了原本被宝洁、金佰利等国际巨头垄断的市场。

这几年非洲的快速城镇化和人口红利让这个赛道异常诱人。联合国数据显示，到2030年非洲婴幼儿人口将超过4亿人，纸尿裤渗透率从现在的不足30%提升到40%以上只是时间问题。而乐舒适的打法，就是“从便宜市场里做贵的产品”。它不像宝洁那样追求品牌溢价，而是以本地化生产降低成本，用中档价位覆盖更大的人群。过去三年，公司收入从3.2亿美元增长到4.54亿美元，净利润从1839万美元飙升到9511万美元，复合增长率惊人。今年前四个月，营收同比增长15.5%，净利润增长12.45%，说明即使在汇率波动和原材料涨价压力下，盈利能力依然稳。

再看发行端。这次乐舒适港股IPO采用B机制，公开发售10%，总发行9088.4万股，招股价区间24.2至26.2港元，对应市值146.6亿至158.7亿港元，稳稳跨过港股通100亿门槛。每手200股，共45442手，入场费5292港元。甲乙组各分一半货，如果甲组认购人数约20万，预估中签率在11%左右，是近期港股打新里相当有诚意的一档。保荐人为中金、中信、广发，基石认购47.14%，配置合理，绿鞋机制也有，整体结构均衡。预计11月中旬挂牌，时间上避开赛力斯与旺山旺水的高峰期，属于一档节奏独立、申购窗口干净的好票。

从估值看，乐舒适按2024年利润计算，发行PE约21.4倍。对比全球同行，宝洁约22倍，金佰利27倍，而乐舒适虽然体量小得多，但增长率更高、边际利润更优，估值反而有折价。换句话说，它在港股属于“便宜的增长型消费股”，这类公司过去两年其实很吃香，比如翠绿珠宝、八马茶业、百果园首日都曾录得15%以上涨幅。港股资金对有业绩、有故事、有区域垄断的公司总是情有独钟，而乐舒适恰好三者兼具。

宝洁-估值

八马茶业-上市首日涨幅

如果从实战角度来看，这只票的“性价比”其实比很多热门股都高。首先，它是B机制，中签率相对友好，不像旺山旺水那种拼手速拼运气；其次，它的定价并不激进，为二级市场留出了安全垫。消费股通常不追高，但乐舒适这种具有区域垄断地位的企业，往往在上市后表现稳定、波动小、易出暗盘肉。Cris预计如果最终定价在上限26.2港元，首日只要开到28港元，中签者一手也有10%左右浮盈。对于一只中签率超10%的B机制新股来说，这个预期已经很香了。

当然也要看到风险。乐舒适虽然在非洲一家独大，但地域集中度较高，汇率风险和运输成本波动都可能影响利润。此外，非洲国家的基础设施限制仍在，这意味着公司需要持续在物流和产能扩建上投入。不过，从过往两年的数据看，公司应对策略成熟，正在逐步实现“区域中心+辐射外扩”的布局，比如在埃及和尼日利亚都在筹建新厂，试图复制东非模式，这其实给了它长期增长的确定性。