港股双新股｜剂泰科技-P vs 英派药业-B：一个卖故事，一个卖产品

两只港股IPO新股一起来。

剂泰科技-P 和 英派药业-B，同一天招股、同一天上市、都是创新药——但 Cris 看完招股书第一感觉就一句话：这俩根本不是一种生意。

一个卖AI概念，一个卖真实销售。

一个发行价确定 10.50 港元，一个区间 19.75-21.75 港元。

一个基石占 54.87%，一个基石只占 32.15%。

两条完全不同的打新逻辑。下面分开拆。

剂泰科技-P：AI制药"三小龙"第三家，性感但烫手

公司是做 AI 纳米药物递送 的——讲人话就是用 AI 算法去优化药物怎么"送进细胞"。这是港股 18C 章的第三家 AI 制药公司，前两家是晶泰科技（02228）、英矽智能（03696）。

故事讲得是真好——全球首家 AI 纳米递送公司，技术平台 NanoForge 三大支柱（AiTEM/AiLNP/AiRNA），合作过 30 多家药企。MIT 博士+院士团队，光听 PPT 就觉得这不是凡人能开的公司。

但财报是真难看。

2023 年营收 930 万元，2024 年 150 万元，2025 年 1.05 亿元——同比涨了 70 倍。

听起来很猛，对吧？

但你要看清楚——这 1 个亿基本全部来自 MTS-004 这一笔 BD 授权的首付款。一笔买卖，过去就过去了。这种营收说白了就是"一锤子买卖"，可持续性是个大问号。

更关键的是：三年累计亏损 14.73 亿元，2025 年还亏 3.92 亿。烧钱速度比业绩兑现快得多。

那为什么市场还会买？

答案就是基石阵容。

18 家基石认购 1.48 亿美元（约 11.59 亿港元），占发行规模 54.87%。

阵容你看看：贝莱德、UBS、未来资产、HHLRA（高瓴）、Deerfield、RTW 基金、广发、工银瑞信、华夏（香港）、富国、Lake Bleu……

这是顶配中的顶配。 Deerfield 和 RTW 是全球生物科技专业投资机构里的"祖师爷级别"，他们看中的票，散户没法不重视。

但 Cris 要提醒一句——基石占比 54.87%，意味着流通盘极小。这种结构在18C科技股里见得多了，通常的剧本是——

情绪推高首日 → 短期震荡 → 解禁前真实考验。

参考一下隔壁刚上市的曦智科技：暗盘+350%、首日+383%。剂泰会不会复制这个剧本？ Cris 倾向于会，但弹性大概率不会有曦智那么夸张——曦智是"全球唯一光算力第一股"，剂泰是"AI制药三小龙第三家"，前两家晶泰和英矽已经把市场情绪消耗了一波。

英派药业-B：合成致死赛道，已经在卖药的 Biotech

英派玩的是另一条赛道——合成致死（synthetic lethality）抗癌。

简单说就是：用一种药把癌细胞修复 DNA 的能力废掉，让它自己死。核心产品塞纳帕利（PARP1/2 抑制剂）已经于 2025 年 1 月在中国获批用于卵巢癌一线维持治疗。

注意三个关键词：已经获批 + 已经卖 + 全人群覆盖。

这跟剂泰的"全是预期"是两回事——英派的塞纳帕利 2025 年实际销售 2020 万元，毛利率 92.2%。数字不大，但是真实的、可持续的销售收入。

更重要的是临床数据——FLAMES 三期试验：疾病进展或死亡风险降低 57%（HR=0.43）——这是已上市同类PARP1/2 抑制剂里最优的疗效数据，论文发在了《Nature Medicine》上。这不是公司自己吹的，是国际顶刊认证的。

但英派的财报也好不到哪去：

• 2025 营收 3825 万元，亏损 2.96 亿

• 现金及等价物 2.1 亿元（招股书更新前的数据）

也就是说——手里的钱大概只够烧不到 1 年。这次募资 7.81 亿港元就是来续命的。

基石阵容：腾讯、礼来亚洲基金（LAV）、睿远、BPV、华泰等，认购 3574 万美元，占发行规模 32.15%。

阵容对比剂泰，英派的基石没那么"星光熠熠"——但腾讯和礼来亚洲的产业资源价值，对一家创新药企来说，实际意义可能比纯财务投资人更大。

横向比较：两条路，两种买法

Cris 用一张表给你说清楚：

结论：两个都打，但策略不同

剂泰科技-P：博弈打。

冲首日情绪，资金允许的话可以多融资上一手——但首日就出，别贪。这种 18C 章 AI 概念股的剧本 Cris 见太多了：晶泰首日 +9.85%、英矽首日 +24.66%、曦智首日 +383%。离散度极大，全靠运气。Cris 个人会按"摸彩票"心态打，赚到首日溢价就跑，不留过夜。

英派药业-B：稳健打。

冲基本面，入场费便宜（4394 港元），中签了首日表现可能不会很炸，但破发风险也比剂泰小。这种已商业化 Biotech 的票，更适合"中签拿一拿"——反正不是讲故事，是真的在卖药。 如果首日破发，反而可以加仓，因为支撑它的是 PARP 抑制剂的真实销售数据，而不是情绪。

以上内容仅为个人分析记录，不构成任何投资建议。打新有风险，参与需自担。关注我公众号：量化Cris笔记，持续分享港美股打新策略与实操案例，少走弯路，多看风口。