迈威生物要来港股了。
这家公司不是新面孔，早就在科创板上市了。二婚股这段时间来香港上市不稀奇，但问题是，别人来港股，市场先看的是产品、管线和全球化空间；而迈威这次来，市场第一眼看到的，却是亏损、现金流和一堆解释不清的质疑。。。
先看财务。
2019年到2024年，公司营收从0.29亿元做到2.00亿元，增长当然有，但利润端几乎是一路往下挖坑。
六年累计亏损高达54亿元，摊下来差不多每天烧掉240万元。
2023年亏10.53亿元，2024年亏10.44亿元，到了2025年，营收确实爆了一下，全年做到6.63亿元，同比增长231.62%，但归母净利润还是亏了9.69亿元。
这就是很多Biotech最尴尬的地方。你不能说它没进步，但你也很难说它已经从“讲研发故事”走到了“能自我造血”的阶段。
不只是利润表难看，现金流更难看。
经营活动现金流长期为负，说明公司到现在都没有真正形成稳定的商业化回款体系，还得继续靠外部融资供血。
2025年经营现金流净额是-2.90亿元，2025年一季度单季又是-2.17亿元。这个烧钱速度，说难听点，就是钱进来得慢，钱出去得飞快。
所以迈威这次赴港，在我看来，不是锦上添花，更像是融资续命。
这也是资本市场现在最不愿意买单的一种状态。
以前创新药热的时候，市场愿意给Biotech很高容忍度。你只要管线够多、赛道够热、故事够大，亏几年都不是事。
但从去年开始不一样了。行业已经从“先讲梦想”切到“先看兑现”。
你有没有真正跑出来的品种，有没有持续放量的能力，有没有海外BD，有没有清晰的盈利路径，这些才是关键。
迈威恰恰卡在最尴尬的位置。
- 跟百济神州、信达生物这种头部选手比，它缺少真正意义上的全球创新能力和海外放量逻辑；
- 跟一些中小型Biotech比，它亏损规模又更大，合规层面的争议也更多。
- 再叠加董事长此前因涉嫌短线交易被立案调查，这种事情放在现在这个环境里，只会进一步拉低市场对公司治理的信任度。
创新药公司最怕的，不只是亏损，是“你亏了这么久，市场还不知道你到底什么时候能好起来”。
再看这次发行。
公司4月20日到4月23日招股，计划全球发售4713.02万股H股，占发行后总股本10.55%，其中90%国际配售，10%公开发售。发售价区间27.64港元到30.71港元，每手200股，一手入场费6203.95港元。保荐人是中信证券和海通国际。方案B，散户能分到的货一共23566手，甲乙各11783手。
货量不算特别少，但也不宽松。如果甲组真来20万人申购，那大概也就是5.8%的人能中。
更关键的是，它的A/H折价也就30%左右。这个折价，放在现在的港股二婚股里，确实不咋地。
尤其迈威本身又不是那种基本面强、市场情绪足、机构一致看好的票，30%的折价很难构成什么强力吸引。你要是高增长、高确定性、强管线，30%还说得过去；你现在是持续亏损、现金流紧张、商业化不强，那这个折价就只能算中规中矩，谈不上诚意十足。
结论：不打。
这票的问题，其实不是一个，是一串。
第一，亏损太久，市场对“继续烧钱”已经审美疲劳。第二，经营现金流太差，说明商业化能力迟迟没有真正跑通。第三，募资用途里相当一部分还是补流，本质上还是先救资金链，不是去砸那种确定性很高、回报率很清楚的项目。第四，A股那边股价和市值已经持续缩水，原来的投资者其实早就用脚投票了。现在来港股，估值又没显著低到让人眼前一亮，市场自然会怀疑：凭什么还要按这个价格接你的故事。
如果特别看好创新药赛道，可以摸一手，Cris 觉得这票吹的概念比较大，战略性放弃了。
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