按摩椅赛道巨头——乐摩科技开启申购，B机制，公开发售10%，总发行555.56万股，招股价27至40港元，对应市值约15至22.22亿港元，离港股通100亿门槛还有一大截。每手100股，共5556手，入场费约4040港元，预估中签率大概率在个位数徘徊。基石投资者缺席，绿鞋也没有，保荐人由中信建投与申万宏源担任，算中规中矩。预计12月3日挂牌，属于典型的“小盘＋高波动”组合。
把公司摆到桌上先说清楚，它的主业其实就是共享按摩椅。这个生意你我都见过，商场角落、影院走廊、候车厅，凑合用用行，真贵了没人坐。我自己试过几次，直觉告诉我它不是那种“复利型”优质生意，更像是规模堆上去之后的现金流生意。
乐摩科技的打法其实蛮激进，直营与合伙人模式并用。直营占比七成，能守住核心商圈但赚的是辛苦钱，毛利大概三成；合伙人占三成，毛利直接飙到七成以上，堪称“把铺货成本转嫁给别人”的商业套路。这种打法也解释了公司能把网点铺到339个城市、五十多万台设备、有1.7亿人次使用的原因，本质上就是利用三四线城市的空白空间做密集覆盖。
从业绩上看，这家公司属于“看得顺眼但不算特别香”。2022到2024年，收入从3.3亿涨到7.98亿，CAGR高达55%，利润也确实增长得不错，从648万元涨到8700多万，并在2025年前八个月就已经超过去年全年利润。但问题也出来了，收入增速从三年CAGR的55%掉到今年前八个月的13.8%，利润也出现小幅同比下滑。典型的增收不增利阶段，成本端的优化可能差不多到头了。对一家靠规模取胜的公司来说，这是信号：成长性在往下滑。
乐摩这次选了B方案，公开发售只有10%，总共5556手，甲乙组分完基本就是抽奖局。没有基石，没有绿鞋，定价区间上下限差近五成，再加上福建系的背景，本质上告诉你：“我们也没底，你们打得多我们就割得多。”这种公司在弱市场会被打成筛子，在强市场则容易被资金抱团当题材炒。最近行情明显偏情绪交易，哪怕基本面平平，盘子足够小、货量足够紧，都有被点火的可能。
保荐人方面，中信＋申万这种组合不算顶级，但过往保荐的小票首日上涨概率超过70%，这一点比较关键。不过要注意，这票若最终上限定价，首日涨幅可能被直接压缩，因为机构会趁高位抛压兑现。反过来，如果定价偏中下区间，那首日大概率演“福建式开盘秀”，吃肉的机会就大得多。
总结一下，这种20亿级别的小盘、新经济概念不强、基本面不性感的票，核心看三点：盘子小不小（小），结构紧不紧（紧），发行态度诚不诚（看不出诚意）。但恰恰就是这种“不太诚意”的组合，反而最有机会被游资拿来炒。Cris会打，但不抱太高预期。反正货量如此夸张，中了就是缘分，没中继续排队。
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