港股打新｜中伟新材&百利天恒港股IPO，谁真有肉？

港股这周又来两只“重口味”的二婚股，中伟新材和百利天恒。

都是A股入港，都是B机制、都是10%公开发售，但之前的经验教训，Cris已经不敢看见B机制就无脑冲了。广和通、赛力斯、均胜电子的例子大家应该还没忘。机构定价越顶、给散户的水位越薄，首日表现越容易翻车，不关A机制还是B机制的事情——这一次基本还是那个路数，只是换了两个更靓的故事壳子而已。

中伟讲新能源，百利讲神药，一个卖材料、一个卖梦想，看起来风马牛不相及，但其实都踩在港交所最热门的两条融资赛道上：新能源和生物医药。问题是，这两条赛道都经历过从天堂到地狱的轮回。港股投资者现在看到“新能源”三个字不再兴奋，看到“ADC”反而更怕亏。你要说中伟、百利没故事，那是假的；要说这俩能带你吃肉，也有点太乐观。接下来这两只票怎么看，我就不堆背景了，直接上干货。先讲中伟，再讲百利，最后总结怎么打。

中伟新材

概念神，新能源材料龙头，B机制，公开发售10%，总发行1.04亿股，招股价区间34至37.8港元，对应市值354亿至393亿港元。每手200股，入场费约7636港元，共5.2万多手，预计中签率不会低；基石认购44%，名字一般般，保荐人是摩根士丹利+华泰，没什么新鲜感。预计11月17日挂牌。

公司本身没啥问题，新能源圈里属于实打实的供应链龙头，三元前驱体、四氧化三钴全球出货量常年第一，客户里一堆世界500强。问题是这几年毛利被摁得太狠。2022到2024年收入从303亿涨到402亿，看着不错，但净利反而掉，从21亿滑到17亿，今年前三季又只赚11亿，同比跌16%，资产负债率还飙到97%，基本是“疯狂扩张+疯狂负债”的节奏。这种公司来港上市，说白了就是想回血。

问题在于水位实在太低了。A股49.4人民币，港股最高定价37.8港币，折价区区25%，在同类AH股动辄40%的折价面前，这水平真不算友好。要知道，A股那边盘活、资金活跃，而H股这边流动性烂得一匹，你真想靠这点折价套利，还得有人帮你接盘。可现在这行情，谁会去帮你？

更何况，新能源板块的热度早就过了巅峰。两年前那种“材料股=金矿”的时代已经一去不复返。现在就算故事再漂亮，投资者看的是利润兑现能力和估值水位，而不是题材。像这种折价不够、基石又吃得多、B机制货量还不少的项目，首日如果不是大盘爆拉或者A股再来一波暴涨，暗盘顶多“蚂蚁肉”水平。

说白了，中伟这票的性价比不高。

折价低、行业情绪弱、机构定价强硬、港股整体疲软，这四条叠一起，风险明显比机会大。Cris自己的计划是，如果A股接下来两天继续高位震荡或者大盘情绪拉升，那可以少量象征性参与；但若情绪回落或A股价稳不住，那就不浪费子弹。现在这市场，能不送钱就已经赢了。

百利天恒

再看百利天恒，这家公司故事更性感：全球唯一进入III期的EGFR×HER3双抗ADC药，2023年底和BMS签了84亿美元大单，首付款8亿美金直接把账上利润炸到天上，A股报表瞬间翻红。那药真厉害，未来如果顺利上市，有机会成为下一代癌症基础疗法，行业里地位堪比当年PD-1的崛起。

财务面倒挺有戏剧性：前两年亏得惨，23年亏7亿多，24年突然暴赚37亿，全靠BMS那笔首付款。到25年上半年又开始烧，研发半年花掉10亿多。好消息是它现金真多，53亿首付款到账，9月又拿17亿里程碑款，再加A股配售募资38亿，账上弹药充足。但对我们打新来说，这些“好消息”反而危险，因为市场知道它不缺钱，那就更不可能在定价上给你优惠。

问题也和中伟一样，水位太少。

B机制、10%公开发售、AH二婚。港股发行价347.5至389港元，对应A股折价区间只有0到-10%，这定价水平简直是“连毛都不给”。公开发售只有86.35万股，一共才8635手，手数少得可怜。假如20万人参与，中签率也就0.04%，比买彩票中奖率高不了多少，性价比实在不高。

保荐人阵容是中信、小摩、高盛，看起来豪华；可往下看，操作就有点魔幻了。首先，没有绿鞋。这在AH股里几乎绝迹，上一次没绿鞋的，还是吉宏股份——但吉宏的折价率50%，首日涨近40%。百利天恒呢？折价率才10%，还不稳。基石比例低到离谱，仅7.8%，原因是——谈好的机构嫌定价太高，全跑了。很多原定的基石只愿意接受下线定价，但发行人偏要定高，结果“朋友都不买账”。

更要命的是，A股那边现在350块上下震荡，H股顶着这样的定价、没有绿鞋、基石又少，叠加82%的锚定份额可以首日随时卖。A股一旦回调，连带港股的波动可想而知。

所以结论也清晰了——风险远大于机会。Cris的策略很简单：好公司≠好打新。B机制、无绿鞋、高定价，这三个组合在一起就是“韭菜筛选机”。除非A股短线情绪突然大爆发，否则这票我也不碰。

写在最后

上一轮四股同招后，市场其实已经变了。现在的港股打新逻辑是——情绪＞基本面＞技术面。B机制公开发售只是装饰，机构主导、散户陪跑。你想博情绪，就去打那些新概念、小体量、没A股对标的票，比如旺山旺水、映恩生物那种。你想博稳，就避开这种AH二婚、高定价的。像中伟和百利这种，水位低、折价窄、货还多，毛都不沾。Cris不送钱，公司也别想靠我这点三瓜俩枣“托市”了。

以上内容仅为个人分析记录，不构成任何投资建议。打新有风险，参与需自担。关注我，持续分享港美股打新策略与实操案例，少走弯路，多看风口。

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