数字孪生赛道巨头——五一视界开启申购，采用18C特专科技公司机制发行，香港公开发售占比5%，全球共发行约2397.52万股，招股价30.5港元，对应上市后市值约123.94亿港元。每手200股，共5994手，入场费约6161港元。由于公开货量偏少、18C标签加持，若情绪集中，预估中签率并不高。公司无基石投资者，有绿鞋，保荐人为中金和华泰，上市时间预计为12月30日。
五一视界成立于2015年，是做数字孪生的，愿景也很敢写，直接说要“克隆地球5.1亿平方公里”。业务核心分三块，51Aes做数字孪生平台，51Sim做仿真和合成数据，51Earth讲的是一个偏元宇宙叙事的数字地球。
官方定位是国家级专精特新“小巨人”，业务覆盖全球19个国家，客户上千，看起来非常国际化、非常硬核。再加一层概念buff，它还是国产GPU厂商摩尔线程的合作伙伴，双方在元宇宙、数字孪生上多次官宣联手，逻辑上是“国产算力+国产平台”的那条线。不知道大家怎么看，Cris觉得概念真的有点多，很难快速判断它的商业确定性。
业务真正赚钱的，还是最老的51Aes数字孪生平台，长期贡献八成以上收入，服务的主要是城市、园区、水利、能源、工业这些偏B端、偏项目制的客户。51Sim技术含量高，仿真、合成数据、自动驾驶、机器人，全都踩在热词上，但目前体量还不大，更像是“未来的故事”。51Earth更直白，说白了就是一个长期愿景。
公司收入从2022年的1.7亿元增长到2024年的2.87亿元，三年翻了不到一倍，增速已经明显放缓，2024年同比只有12.1%。2025年上半年收入同比大增62%，看起来很亮眼，但基数效应明显，真实情况一般。
更关键的是毛利率，一路从2022年的65%滑到2025年上半年的41.1%，议价能力在下降。虽然经调整亏损在2024年一度收窄，但2025年上半年又明显扩大，经调整净亏损达到6717.7万元。规模没上去，成本先压下来了。
自成立以来，公司累计完成8轮融资，截至2024年12月31日，其在中国数字孪生解决方案市场中的累计融资金额排名第一，最后一轮私募估值约44亿元，已经被反复定价、反复验证过。
股东结构也不寒酸。财务投资人里有光速、云九、StarVC、谢诺投资这种老牌机构；产业资本方面，商汤科技、摩尔线程都是真金白银入股，尤其是摩尔线程，本身就是国产GPU路线的代表玩家，与五一视界在数字孪生、仿真、算力底座上的协同逻辑是说得通的。再加上葛卫东、梁伯韬等知名个人投资者参与，简历不错。
估值这块，是我个人最难下嘴的地方。按招股价计算，五一视界上市后市值约124亿港元，对应2025年收入的市销率大约40倍。40倍什么概念？放在港股，不管你是不是科技公司，这个数字都不算便宜。对比一下同样走“科技+解决方案”路线的公司，哪怕是有稳定现金流的，PS也很少站在这个位置，大家谨慎判断。
没有基石，这是一个硬伤。特别是这种百亿市值、讲长期技术路线的公司，没有长线资金站台，意味着上市后的定价稳定性要完全交给市场情绪。好的一面是有绿鞋，至少承销商会帮你兜一兜；但坏的一面是，一旦情绪退潮，谁来接货是个问题。机制上是18C特专科技，初始公开发售5%，最多回拨到20%。一旦回拨，货量并不算少，很可能拉一坨大的，懂得都懂。
结论：Cris 的判断偏谨慎。技术是真的有，项目也是真的在跑，但现阶段的业绩和现金流，撑不起这么激进的定价。如果同期新股不多、市场风险偏好上来，概念炒一波不是没可能；但如果市场回归理性，这票的确定性并不高。个人更倾向于观察后面几天的孖展和情绪，再决定要不要小仓位参与。
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