大家好呀，前几天和大家复盘了 2025 年的港股打新，今天再来和大家复盘下 2025 年的美股市场，看看能不能让大家对 2026 年的的思路产生些新的想法。
美国的 2025 年的被动指数走的不算太难看，标普全年涨了16.39%，纳指涨了20.36%，道指也有两位数涨幅。虽然涨幅都在两位数以上，但是和前几年的牛市相比，只能算是勉强合格。
真正值得警惕的地方在于，如果你细看就会发现。2025是那种“表面热闹、底层定价在换锚”的年份。你会看到美元指数全年跌了接近一成，市场一边给美股抬轿，一边对美元资产的信心开始打折，这是个“左右互搏”的信号。
在此期间，美股的估值也大幅抬升，按FactSet口径，标普远期12个月P/E在22倍上下，明显高于过去5年、10年的均值，CAPE也在39附近。从历史上来看，这种位置实在不能算是“便宜”。
下面说下Cris对美股 2025 走出拧巴表现的一些思考。
第一，无论你信还是不信，美元与美国信用不再是“无条件信仰”。
美元的核心价值来自贸易结算与金融体系的信用背书，一旦政策反复、外部不确定性上升，资本就会要求更高的风险溢价，最先体现在汇率和长端利率上。美元指数全年下行、黄金被央行爆买，本质上就是这张“信用票据”的折价在扩散。
第二，“美股不再自动领涨全球”。市场很现实，AI资产主要在美国没错，但2025非美股票整体表现更强，MSCI美国大概16%，MSCI除美国能到33%左右，等于资金用脚投票：美国仍然是主场，但不再是唯一答案。
第三，美联储降息的长端影响在减弱。2025美联储确实在9月之后连续几次下调政策利率，但长端利率并没有配合式地下去，而长端利率才是美国房贷利率的锚。
现在美国的经济，实际上是两极分化：一部分人生活在斩杀线，一部分人又富得流油；传统行业的招聘几乎停滞，而用上ai的大厂用高薪抢人又层出不穷；不想买房的人住在豪宅里带不动二手房市场，想买房的人又没有便宜的房子可以去买，与此同时，房贷利率还居高不下，释放不出中产的购买力。。。
以上种种，背后通常不是一句“降息”能解决的东西，更多是期限溢价、国债供给、以及全球资金再平衡，已经超出了美联储的能力范畴。按照某经济学家的话来讲，与其关注美联储是否降息，还不如关注AI基建能不能解决生产要素错配。
第四，“黄金做回了黄金，btⒸ没当成黄金”。2025金价涨了大几十个百分点，而btⒸ全年反而是下跌的，还动不动来一段30%的回撤，这就说明它更像风险偏好与美元流动性的晴雨表，而不是央行愿意拿来当储备的那种“终极资产”。
第五，私募和私债的温度下降。PitchBook的统计显示，2025年前三季度私募股权募资大概9000亿美元量级，离前些年的“冲浪式增长”明显降速。私募不热不一定立刻砸到美股，但会影响两类公司，一类是现金流不强、靠融资续命的，另一类是原本指望私募接力、再去IPO讲故事的。
第六，主线是资金结构继续被ETF和“被动化”改造。2025美国上市ETF净流入创纪录，BlackRock口径显示全年流入超过1.3万亿美元，这会带来一个副作用：指数权重越大的公司越容易吸金，越吸金越涨，越涨权重越大，抱团变成一种被动技能。
这也解释了为什么市场会呈现一种很别扭的状态：看起来大家都赚钱，但真正贡献涨幅的还是那几张熟脸。
到2025年，科技巨头的权重已经把标普推到“前几名决定全班平均分”的结构，“Mag 7”的占比已经超过30%。这种结构不一定马上崩，但它会让市场对利空更敏感。
所以我对当下的判断就一句话，所有人都被绑在一条船上，高波动回归。
简单来说，2026 年的美股不是不能贵，而是不能突然不涨。估值高、集中度高、资金又被被动产品锁进来，一旦龙头增长预期松动，回调会非常剧烈，没有太多缓冲区，大家从 11 月后也应该能明显地感觉到。
2026 的美股该看什么？一是就业，二是财报。就业如果继续“低招聘低裁员”那种僵持，通胀数据就会对政策预期有更大话语权，利率路径一旦被重新定价，最先被打的通常是高估值成长；反之，如果利率能够反哺更高的估值和定价，叠加 AI 回馈带来的财报刺激，那就接着奏乐接着舞。
以上内容仅为个人分析记录，不构成任何投资建议。打新有风险，参与需自担。关注我公众号：量化Cris笔记，持续分享港美股打新策略与实操案例，少走弯路，多看风口。
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