港股复盘｜曦智科技：光的故事讲到800亿，下一步往哪走？

曦智科技敲钟了。

这票一句话总结：港股这两年最性感的一只硬科技独角兽，没有之一。

先看战绩。

昨天暗盘最高干到 +385%，收盘 +350.87% 报 826.5 港元，每手15股，不算手续费一手赚 9627 港元。

今天开盘 880 港元，盘中冲到 930 港元、瞬间 +407%；午盘震荡回落到 842，下午资金重新拉起来，全日收盘 886 港元，+383.6%，市值约 815 亿港元。每手 15 股，不算手续费一手浮盈 10542 港元。

一手肉签 1 万港元起步，这种行情在最近这一波港股 IPO 里，绝对是顶配。

但 Cris 想说的不是这个数字本身——而是这条“冲高 → 回落 → 再站稳"的走势曲线。

盘中 930 那一下，是 FOMO 散户在追；午盘 842，是获利盘在跑；但下午资金又把价格拉回 886 收盘——这说明大资金在锁筹码，不愿意让它跌下去。 这种走势比一路冲高更值得玩味，它告诉你这不是单纯的情绪炒作，是真有人在收筹码。

香港公开发售认购 5784.7 倍，国际配售 53.83 倍——这两个数字说明一件事：这不是散户瞎追，是机构和散户一起在抢。

那问题来了——为什么曦智科技能炒成这样？

Cris帮你拆三个层面。

第一，赛道太稀缺。

港股能买到的“AI算力”标的，绝大部分都是“沾边股”——做光模块的、做PCB的、做铜连接器的、做服务器代工的，都是产业链的“卖铲人”。真正做核心算力芯片、特别是用光来做算力的，曦智是港股第一家。

不是之一，是第一家。

而且不是港股第一家，是全球第一家实现光电混合算力大规模商业部署的公司。这种"全球独苗"级别的稀缺度，在港股 18C 章里几乎是天花板。

第二，故事讲得真好。

光计算 + 光互连，两条腿走路。光互连这条腿目前是公司的"奶牛"——2025 年贡献了超过 70% 的营收，在中国独立 Scale-up 光互连市场份额 88.3%，相当于这个细分赛道目前没有第二家。光计算那条腿是"画饼"——目前在AI推理芯片渗透率不到 0.5%，但弗若斯特沙利文给出的预测是 到 2040 年渗透率会到 20%。

解释一下就是：现在卖给你的不是2025年的曦智，是2040年的曦智。

更妙的是，公司的股票代码是 01879——1879 年是爱迪生发明灯泡那年，也是爱因斯坦出生、麦克斯韦去世的年份。这种代码，不是公司起的，是命运给的。 这种"叙事感"在科技股里就是估值催化剂。

第三，机构阵容太硬。

20 家基石，认购 2.1 亿美元（约 16.44 亿港元），占发行规模 65%。

阵容你看一下：阿里、GIC、贝莱德、淡马锡、富达、Baillie Gifford、施罗德、百达、景林、联想创投、中移基金、工银理财、平安资管、中兴通讯……

这是顶配中的顶配。

GIC、淡马锡、贝莱德、富达、Baillie Gifford 这五家随便拎一家出来，都是全球前列的长线机构。这些钱不是来打新赚一笔就跑的钱，是来锁仓的钱。 这种基石结构本身就是稀释流通盘的方式——发出来的股不够卖，价格自然往上飙。

所以暗盘 +350%、首日 +383% 不是泡沫，是基石抢爆 + 流通盘极度稀缺 + AI主线情绪共振的三杀。

但 Cris 要泼一盆冷水。

行情归行情，公司归公司。这两个事不能混着看。

来看一下财务——这是 18C 章公司绕不开的话题：

2023 年营收 3823 万元，亏损 4.14 亿； 2024 年营收 6019 万元，亏损 7.35 亿； 2025 年营收 1.06 亿元，亏损 13.42 亿。

营收 3 年涨了 1.78 倍，亏损 3 年涨了 2.24 倍。

更夸张的是研发投入，2025年研发开支 4.79 亿元，占收入的 450%。Cris也是吓了一跳——这年头做光算力硬件这么烧钱吗？

答案是：就是这么烧。

这就是 18C 章公司的本质——不要看现金流，要看技术节点；不要看 PE，要看研发管线。 你买的是一张"未来产业话语权"的彩票，不是一家正在赚钱的公司。

而且公司在招股书里已经主动提示——预期2026年净亏损还会显著增加。这不是Cris说的，是公司自己说的。

问题是：815 亿港元市值，这张彩票贵不贵？

横向比一下：

A 股的沐曦股份（GPU），市值约 2400 亿元人民币
港股的壁仞科技（GPU），市值约 826 亿港元
曦智科技 IPO 前最后一轮（C4 轮，2025年4月）投后估值 78 亿元人民币

从 78 亿到 815 亿港元，一年时间，差不多 10 倍。C4 轮入场的人，闭着眼睛今天就能赚 10 倍以上。这种倍率本身就说明：今天的 815 亿，已经把未来好几年的预期都打进去了。

更微妙的是——曦智今天的市值已经几乎追平了壁仞科技。但壁仞是做 GPU 的，对标的是 NVIDIA 那个万亿市场；曦智做的是光算力，对标的是一个 2030 年才能到 1805 亿元规模的赛道。两家市值几乎一样，背后逻辑可不一样。

那现在能不能追？

Cris 说几个判断给你参考。

第一，破发风险短期内不大。

为什么？因为基石锁仓 6 个月、机构筹码集中、流通盘小、市场情绪还在主线上。这种结构想跌也跌不下去。 今天尾盘从 842 拉回 886 就是最好的证明——大资金在主动护盘。至少在解禁前，800-900 港元这个位置周围震荡是大概率。

第二，但这个位置已经不便宜了。

2025年营收 1.06 亿元，亏损 13.42 亿元，对应 815 亿港元市值——P/S 大概 700 倍以上，PE 是负的。横向对比沐曦、壁仞，曦智已经把"全球唯一光算力第一股"的稀缺溢价吃满了。这个位置追的人，本质上是在买"AI光算力"这个题材，不是买曦智这家公司。

第三，催化剂要看 PACE 3 和 CPO 进展。

公司讲的下一站是 PACE 3（256×256 矩阵，支持 BF16/FP8）和 CPO（共封装光学）量产。这两个节点如果能在 2026-2027 年兑现，815 亿就不算贵；如果跳票或者推迟，那 815 亿就要面对真实的考验。 这是接下来一年要盯住的核心变量。

结论：打到的恭喜，没打到的别追。

打到的：恭喜，已经是这个月最大肉签。Cris 个人的操作建议是首日就锁定大部分利润，留个 20-30% 仓位看故事兑现。这种 +380% 的位置，先把肉吃到嘴里再说。市场情绪一旦反转，回吐速度会非常快——参考一下当年 18C 第一股黑芝麻智能上市后的走势就知道了。

没打到的：真心不建议在 +380% 位置追。追高这种事，永远要问自己一个问题：你追的是公司基本面，还是 FOMO？ 如果是后者，那你追的不是曦智，是你自己的情绪。

更稳的玩法是等一个月——等基石机构开始博弈、等市场情绪冷静、等股价从首日冲高回落到一个相对合理的位置，那时候再考虑用业绩验证逻辑去做基本面投资。 现在追，是在和"暗盘 +350%、首日 +383%"的群体情绪做对手盘——胜率不高。