港股打新｜龙旗科技打新全攻略：估值、中签率与风险

消费电子ODM赛道龙头——龙旗科技开启申购，采用机制B，公开发售锁定10%，全球发售约5225.91万股，招股价不高于31港元，对应发行市值约162亿港元。每手100股，共约52260手，入场费3131.26港元。按照当前热度推算，一手中签率在两成左右，货量够大。

基石引入高通等机构合计认购约27%，配绿鞋稳定器，保荐人为花旗、海通、国泰君安，招股期1月14日至1月19日，预计1月22日挂牌。

1月14日龙旗A股收盘价51.31人民币，折算港元57.34，较发行价上限31港元折价大概在5成左右。

所以未来几天 A 股情绪至关重要，一旦 A 股出现回调，折价会被动扩大，港股定价锚立刻下移，这类纯看水位的二婚股往往首当其冲。

龙旗这次公开盘货量并不小，如果情绪转弱、孖展倍数明显下滑，资金接力一断，筹码消化速度跟不上，短时间内的抛压估计很可怕。

回到公司本身，龙旗是典型的中游ODM：上游是芯片、屏幕等元器件，下游是小米、三星、OPPO、vivo、荣耀等品牌，品牌方给需求，龙旗把设计、软硬件平台、供应链采购、制造交付一条龙做完，赚的是规模化与管理效率的钱。

龙旗有体量，也有增速，奈何ODM利润实在太薄，最怕原材料和项目结构折腾。2022 到 2024 年，公司收入从 293 亿元拉升到 464 亿元，规模扩得很快，但毛利率在成本上行和主动扩张中被明显压缩，净利润反而走低。到了 2025 年前三季度，收入同比下滑10%左右，增长压力开始显性化。

好在公司调整得够快，主动放弃低利润项目、提高项目质量，再叠加原材料价格趋稳，盈利端率先修复，前三季度毛利率回升，净利润同比增长约两成。这也印证了一个事实：龙旗的核心变量不在规模，而在成本控制和项目选择，一旦方向对了，利润修复速度并不慢。

估值先从 A 股找锚。和龙旗业务最接近的，是同样做智能终端 ODM 的华勤技术，以及兼具 ODM 与半导体属性的闻泰科技。

过去一段时间，这两家公司在 A 股的交易中枢大致落在 18–25 倍市盈率区间，情绪好时可以给到 25 倍左右，情绪回落时也会压到 20 倍附近。单看纯 ODM 业务，A 股给出的合理估值中枢，基本就在 20–25 倍这个区间内，很少长期脱离。

但这个锚，不能原封不动搬到港股。港股对制造型科技股存在系统性折价，常态折价区间在 30%–45%。港股更看重 ROE 和现金流，同时对周期波动和利润不稳定的容忍度明显低于 A 股。

把这两把尺子合在一起看龙旗，就能得到一个相对清晰的区间。

如果按偏保守的港股定价逻辑，给 12–14 倍市盈率，基本反映的是 ODM 生意毛利薄、波动大的底色；如果按中性判断，在盈利修复能够延续、项目结构持续改善的前提下，15–17 倍更符合港股对这类公司的风险偏好；至于 18–20 倍，则需要看到利润连续兑现、而不是一两个季度的修复。

结论：在 A 股情绪尚未定型之前，想硬靠加杠杆顶到“稳中”，意义不大，反而容易把风险放大。相比资金端的博弈，更重要的是盯住 A 股价格走势和汇率变化对折价的影响。只有折价站住，这票才谈得上有赔率。这票Cris 选择先观望，等情绪和折价给出更清晰的信号再出手。

风险提示：

第一，2026年行业景气度。机构对2026年全球手机出货的判断偏谨慎，叠加存储等关键部件价格受AI算力挤占可能上行，成本一抬，ODM这种薄利生意最容易被削利润。

第二，客户集中度始终是把双刃剑。深度绑定头部客户，订单稳定性确实更高，但议价权也会随之更强，利润率很难出现大幅改善。目前公司最大客户仍是小米，单一客户贡献约三成营收。

一旦小米自身的出货节奏或产品规划出现调整，对龙旗的收入规模和产能利用率都会形成较为直接的冲击，这是 ODM 模式下难以回避的结构性风险。

第三，体量在二婚股里反而可能变成压力。龙旗这次公开盘货量不小，总体流通规模在同类二婚股中偏大，行情顺的时候是“有量能、有参与感”，但一旦情绪转弱，承接资金不足，筹码消化速度跟不上，抛压会被迅速放大。

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