港股打新｜（深度）资源股风口再起：创新实业港股IPO申购全解析!

铝赛道中型玩家——创新实业港股ipo开启申购，本次打新采用B机制发行，公开发售比例约10%，基础发行规模5亿股，招股价区间10.18至10.99港元，对应市值约203.6亿至219.8亿港元，已经远远超过港股通100亿市值门槛，下限定价都高出门槛一倍以上。

每手500股，一共10万手，入场费按上限定价粗算在5500港元出头一手，整体货量不算小。基石投资者认购约49.38%，保荐人是中金加华泰的“卧龙凤雏”组合，配有中金担任绿鞋。按目前打新市场的热度，加上这种资源股题材，一旦孖展不失控，甲乙组现金一手中签率大概率不会太难看，乙组靠前的融资账户甚至有机会拿到多手，预计11月下旬挂牌，给了资金足够的腾挪空间。

LME铝价今年以来稳步抬升，最近一段时间冲到2800美元/吨附近，年内涨幅超过7%，身后是新能源车、光伏、电网投资这几条大线的真实需求托底。在这个时间点，做电解铝上游的创新实业选择登陆港股，怎么看都是踩着节奏来的节奏股。

讲个玄学，中金、华泰这对组合，2024年以来联席保荐的票已经有六只，其中单独他们俩联席、没有第三家保荐人参与的，暗盘加首日破发率目前是“可怕的100%”；只要随便多加一家其他投行进来，破发率立刻变成0%，搞得市场都爱调侃“你俩是不是命格相冲”。这次创新实业还是只有中金+华泰两家，外加一个“懂的都懂”的中金绿鞋，对短线资金来说多少是个心理阴影。

站在周期角度看，铝这个大赛道现在的结构其实对现有产能持有者非常友好。中国电解铝名义产能被政策锁在4500万吨左右，实际运行率长期在高位徘徊，新增产能审批极严。供给这头锁死了，需求那头新能源车、光伏支架、特高压输电、新基建都在持续拉货，铝价这两年一路震荡上行，就连海外分析师都把2026年铝价的均价预期调到了2600多美元/吨附近。在这么一个“存量博弈”的市场里，谁的成本更低、能源更稳定、氧化铝自给率更高，谁就更有议价权。

创新实业的优势在于电力和氧化铝两端自给能力不错：2024年电力自给率约88%，明显高于行业平均五成多的水平；氧化铝自给率也在八成以上，按照招股书披露，公司吨铝现金成本在全国能进入前几分位，这也是这类企业敢在高景气周期走出去融资的底气之一。

公司还试图给自己叠一层“绿色+一带一路”的故事。今年五月，它在沙特立项了一个年产50万吨的氧化铝项目，配套建设当地的可再生能源电力系统，自备电厂规划里提出2026年底前绿电使用比例要超过50%，远高于中国对电解铝企业25%的绿电占比要求。

如果项目顺利落地，一方面可以提升公司整体氧化铝自给率，降低对进口矿和国内现货的依赖，另一方面在ESG考核越来越重要的大背景下，多了一个“中东绿能铝”的想象空间。当然，目前这个项目还处在筹备和投资阶段，没正式开工，投资规模、回报节奏、当地政策稳定性这些变量都不小，短期对估值更多还是情绪加分，真要落到业绩贡献至少得往后三五年看。

财务上，创新实业是一个标准的重资产周期股模版：高杠杆、高折旧、高现金流敏感度。过去三年，随着铝价上行，公司收入从134.9亿增长到151.6亿，净利润从9.13亿一路增到26.3亿，毛利率、净利率都明显抬升，2024年几乎可以算是业绩高光时刻。

问题在于，2025年前五个月利润的回落，已经说明这套盈利模式对成本端的波动极其敏感，而且公司本身的资产负债表不算特别安全。到今年5月底，公司流动比率和速动比率分别只有0.48和0.27，一边是存货和在建工程持续攀升，一边是短期借款不断滚动，经营性现金流只有8亿多，远低于去年全年三十多亿的水平，不补一笔14亿的融资，很多项目可能就得按下暂停键。这意味着，这家公司更像是典型的“吃行业beta”的杠杆玩家，上行的时候会比行业平均赚得更猛，但一旦铝价见顶回调、或者矿端再来一轮涨价，利润回吐的速度也会非常快。

估值这块，再对标一下同赛道公司。A股几家主流电解铝公司，比如天山铝业、神火股份、中国铝业等，这一两年的估值中枢大多在十几倍市盈率的区间里；港股的中国宏桥当前市盈率大概在11倍上下，而内地上市的中国铝业最近一段时间甚至一度被资金推到接近20倍。创新实业这次按2024年净利润折算，发行区间对应的市盈率大致在7到8倍，比一众老牌铝企打了个两到三折，再考虑到港股对周期股普遍有折价，这个定价可以说是“合理偏便宜”。

当然，便宜是有原因的：一是它产业链不完整、对铝土矿依赖度高；二是它客户结构比较“微妙”——2024年有超过三分之二收入来自第一大客户创新新材，而创新新材本身是老板控制的另一家A股上市公司，本质上就是靠给自家A股公司供货来释放利润，这种高度关联交易，对长期投资者来说多少有点膈应。公司在招股书里解释说，之所以这么做，一方面是因为卖的是铝液，需要短半径运输、给“隔壁邻居”送货最省成本；另一方面即便未来不再集中供给这家关联公司，区域内还有其他下游消化能力。

结论：可以打，但要观察三个指标：一是铝价短中期是不是还在多头通道；二是这次新股发行有没有给你留够折价；三是孖展和配售结构有没有把短期空间挤没。

前两个问题比较乐观，第三个问题就得盯着孖展和最终配售来动态调整仓位了。如果到截止日孖展倍数停在五六百倍以内，那这类资源股新股首日给到一个中个位数甚至高个位数涨幅并不算奢望，属于中风险、中收益的正常票；如果最后情绪突然爆棚、孖展冲到1000倍以上，那就要提防变成另一个“高位接力盘”，到时候就算中签多，资金的边际性价比也会明显下降。

以上内容仅为个人分析记录，不构成任何投资建议。打新有风险，参与需自担。关注我，持续分享港美股打新策略与实操案例，少走弯路，多看风口。

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