港股打新追踪｜佰泽医疗：又一港股创新药被玩爆

南下资金抬轿，散户下场接飞刀？

最近，大家的注意力都集中在药捷安康身上，但其实这两天真正“疯”起来的，还有佰泽医疗。关于药捷安康的讨论已经够多了，今天Cris想聊聊佰泽，看这只股票如何在9月港股创新药的狂潮中迅速崛起，又如何在短短几天后急转直下。

先来捋个时间线。

佰泽的行情，分三段来看——

第一段：启动。9月8日被纳入恒生指数调整后的港股通标的，南下资金通道打开，行情点火。

第二段：爆拉。9月16日盘中涨超90%，收盘大涨28.03%，收在13.11港元，市值173亿港元，单日成交40亿，两天累计成交近80亿。基本翻倍。

第三段：回落。9月17日开始回调，收跌10.83%，北水还买了0.78亿但动能减弱；9月18日加速下杀，跌18.56%，两天近30%的回撤。

简单讲：16号是高潮，17号资金开始落袋为安，18号抛压彻底释放，高位追进去的基本被套。

值得一提的是，这家公司6月才上市，之前没啥热度，结果突然2天暴涨、换手率爆表，走势相当炸裂。

为什么暴涨？

两个原因。

第一，“入通效应”。9月8日佰泽被纳入港股通，相当于给内地资金开了口子，南下买盘随即进场。比如9月17日那天北水净买入高达94亿港元，佰泽当天通过港股通成交额就有24亿，净买入0.78亿，连续三天流入加起来超5亿。

第二，题材本身讨巧。佰泽是做肿瘤专科医疗服务的，业务链很全，从筛查到康复都包，医院也分布在京津晋皖豫这些地级城市。今年以来创新药在港股属于最强主线，百济、信达、药明这几个来回被炒，资金对医药特别是肿瘤类相关标的关注度极高。在这样的情绪背景下，佰泽作为“医疗新股+肿瘤专科”的双题材，自然容易引爆。

为什么暴跌？

一句话，基本面不给力，估值撑不住。其实市场早就有人提示过，佰泽的业绩并不亮眼。2022到2024年营收虽然从8亿涨到12亿，但增速平平，更重要的是连续三年亏损，2022年亏7500多万，2023年亏2400万，2024年还亏356万。今年上半年收入仅微增0.66%，但亏损却扩大到2000万，钱越做越少。

这家店之所以能做大，主要靠并购医院快速堆体量，2018年开始一路买：北京京西、天津南开、太原和平、合肥佰惠、武陟济民。买得挺猛，但问题也大：并购带来了大量商誉，招股书显示高达6.43亿，占净资产一半多。这玩意一旦减值，那就是利润表直接出血。更现实的是，医院不是买完就能赚钱，新医院都得改造、更新设备、培训人、统一管理，这些都要花钱。虽然运营数据在改善，但支出也在涨，设备采购、医生薪酬、药品耗材、行政成本这些都压着，收益远远匹配不上，公司现在本质上还是靠烧钱。

相比之下，恒瑞、华厦、远大这些同行在营收结构、毛利质量、运营能力上都更成熟，而佰泽的问题非常明显：一是盈利能力差，营收上来了但利润没见着，压根撑不起高估值；二是收入结构分散，同行有些专注高毛利的诊疗或手术服务，而佰泽医院多、整合难，毛利率提不上去；三是财务结构偏弱，高商誉加上应收账款压力，资金流转也紧。一旦市场热情冷却，泡沫说破就破。

佰泽VS药捷

很多人把佰泽和药捷安康放一起比较，其实这俩是完全不同的东西。药捷是被动纳入创新药指数，带动ETF被动买盘进场，是典型的“被动买出飞”，而佰泽是主动被南下资金抢着买，属于“资金看上了自己冲”。一个是火药桶点着了爆，一个是风口上的猪飞了一会。基本面更是天差地别，药捷去年才赚800万港元，结果被炒到2600亿市值，和恒瑞一个体量，是典型的“空壳吹成大象”；而佰泽虽然亏损，营收起码有个体量，是“有饭吃但顿顿赔钱”。一个是没饭还摆大席，一个是吃饭全靠垫钱。

说到底，佰泽这波炒作的逻辑不复杂：入通是直接催化，短线资金冲进来抬成交量；医疗+新股双题材自带吸金体质；但基本面硬伤太明显，亏损+商誉像悬顶利剑。从散户角度看，这种票短线被拉起来其实并不稀奇，但能不能站稳得看后续业绩。佰泽营收体量是有的，但盈利能力实在太差，估值要想撑住，难度很大。短期有政策和板块情绪兜底，但从中长期看，如果财报继续亏，或者商誉真减值，那这波涨上去的估值还得往下砸，甚至砸得更狠。再加上药捷那边情绪已经崩了，带动整体板块近期都在承压。

说到这又要提个醒了，其实对散户来说，遇到这种短期暴涨的新股，最大的风险就是情绪接力接在了高点，背后的大资金早就吃饱准备撤了。一旦热度消退、成交降温，剩下的往往就是接盘和回调。这种靠题材炒起来、但基本面撑不住的公司，没做好功课就冲进去，很容易被情绪带节奏，最后留下一地鸡毛。